Lindab – Omvärdering pågår

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2017 (15 februari 2023)

LIAB | Mid Cap | 153,9 kr | KÖP

Som bokslutskommunikén visade förra veckan, ökade nettoomsättningen organiskt med 11%, jämfört med år 2021, medan strukturförändringar (M&A) bidrog positivt med ytterligare 13%. Totalt landade nettoomsättningen på 12 366 Mkr, motsvarade en ökning om 28%. Målsättningen är att öka omsättningen med minst 10% årligen, exklusive valutaförändringar. 

Även rörelsemarginalen översteg målet om 10%, men tyngdes av den höga inflationen. Resultatet blev en minskning om 2,2 procentenheter till 10,9% (justerat för engångseffekter). Kassaflödet stärktes dessutom under senare delen av året och den finansiella ställningen är alltjämt stabil med en nettoskuld som motsvarar 1,6x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månaders rullande). Ambitionen här är att hålla den under 3x.

Den positiva utvecklingen av verksamheten syns också i styrelsens förslag om en utdelning på 5,20 kr per aktie för 2022, vilket är 30% mer än året innan. På dagens aktiekurs motsvarar det en direktavkastning på 3,4%.

Den kortsiktiga utvecklingen är, emellertid, svårbedömd. Vd Ola Ringdahl noterade till exempel redan under Q4 effekter av den minskade nybyggnationen. Fortsatt hög inflation och stigande räntor lär med stor sannolikhet leda till en fortsatt dämpad situation på nybyggnationsmarknaden. Framför allt segmentet Profile Systems (32% av nettoomsättningen) har påverkats av detta och visade mellan oktober och december faktiskt en negativ organisk försäljningstillväxt.

För Ventilation System var tillväxten fortfarande positiv och särskilt stark i Väst- och Centraleuropa. Förutom en god efterfrågan gynnades man här även av genomförda prisjusteringar. Generellt ser vi just inom Ventilation System den stora förtjusningen i Lindab-caset. Höga energipriser sätter allt större fokus på energieffektiv ventilation och vd Ola Ringdahl räknar med en längre period av uppgradering av offentliga och privata fastigheter i Europa. Utöver det kommer kraven på hållbara och energisnåla byggnader att öka ytterligare inom nyproduktion, vilket också gynnar bolaget.

Den europeiska ventilationsmarknaden är dessutom fragmenterad och Lindab har skapat sig en bra bas för att expandera ytterligare. Under 2022 genomfördes åtta förvärv och ledningen ser goda möjligheter att fortsätta på den inslagna vägen. Integrationsarbetet förlöper hittills enligt plan och de förvärvade bolagen utvecklas mycket väl inom koncernen. Det finns ett flertal synergier att utvinna, bland annat på produktsidan där man under fjolårets slutkvartal inkluderade luftkanalsystemet Lindab Safe i utbudet av det tyska förvärvet Felderer.

Utöver det har man jobbat intensivt med att få upp produktionseffektiviteten och kapaciteten som en del av ett omfattande investeringsprogram. Efter de senaste årens renodling framstår koncernen nu betydligt mer välskött. Takten för nya investeringar kommer sannolikt minska framöver, då mycket har åstadkommits redan.

Trots det osäkra makroekonomiska läget visar sig vd Ringdahl optimistisk att kunna nå de finansiella målen även under 2023. På efterfrågesidan bör svagheten inom nybyggnation kunna vägas upp av den strukturella medvinden inom Ventilation System. Ventilation, uppvärmning och kylning står för en stor del av en byggnads driftskostnader och höga energipriser lär rimligtvis öka takten i den renoveringsvågen som krävs för att kunna hantera energikrisen inom EU. Ändå lär det krävas ytterligare förvärv för att komma upp till 10% omsättningstillväxt.

Hittills i år har aktien klättrat drygt 20%. Från toppnivån på 321,4 kr i slutet av 2021 är dock fortfarande över 50% av börsvärdet borta. Justerat för nettoskulden motsvarar nuvarande börsvärdet omkring 12,5x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT), p/e-talet ligger runt 13,5. Därmed är aktien inte lika billig som vid förra analystillfället (Newsletter 1991). Den handlas dock fortfarande klart under sitt historiska snitt, samtidigt som verksamheten är betydligt mer attraktiv än tidigare.

Högre lönsamhet och bättre tillväxtutsikter talar i våra ögon för en fortsatt omvärdering de kommande kvartalen. Vi upprepar följdriktigt vår köprekommendation och lyfter riktkursen till 190 kr (175).