Lönsamheten imponerar i ZetaDisplay. Aktien potentiell vinnare i år

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1850 (21 februari 2021)    

ZETA | First North | 15,25 kr | KÖP

Förutom kursnedgången såg vi en potentiell vändning i år i takt med att påverkan från corona minskar när vaccinet rullas ut. Bolaget sänkte nämligen under fjolåret kostnaderna rejält, vilket successivt bör understödja förbättrad lönsamhet.

En annan trigger för bolaget som är en helhetsleverantör inom digitalisering av butiksinformation (digital skyltning), så kallad Digital Signage, utgörs av förvärv. Zeta Display har en historia av att göra många förvärv och är redan en av Europas största helhetsleverantörer av tjänster och hårdvara inom digital kommunikation i fysiska miljöer. Målet är att bli störst på den fragmenterade marknaden.

Några förvärv har det dock inte blivit ännu i år och i den fjärde kvartalsrapporten nyligen kunde vi också se att bolaget fortfarande drabbas tämligen kraftigt av coronapandemin. Projektförsäljningen minskade i kvartalet med 38% när det var svårt att besöka potentiella kunder på plats på grund av pandemin, vilket gjorde att nettoomsättningen i kvartalet minskade med 28% till 102,7 Mkr (142,8) jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Sekventiellt var det ändå en tydlig förbättring jämfört med både Q2 och Q3.

Efterfrågan präglas sedan i fjol vår av längre beslutsprocesser och avvaktan hos kunder på grund av pandemin. Tursamt nog så fortsätter dock fortfarande bolagets redan etablerade kundbas som består av exempelvis Ikea, Hurtigruten, ATG och Ekornes att investera i fortsatt digitalisering. Under året lanserades en ny produktplattform som i början av 2021 utökades med ny funktionalitet. På helåret 2020 minskade omsättningen med något mer modesta 15,4% till 366,2 Mkr (433,0), främst beroende på en god tillväxt i Q1 då pandemin ännu inte hade slagit igenom.

Var omsättningstillväxten svag så får man nog ändå säga att resultattillväxten var överraskande bra. Rörelseresultatet i kvartalet blev trots omsättningsminskningen 11,2 Mkr (12,8), motsvarande en rörelsemarginal på 10,9% (9,0). Bidragande till den förhållandevis starka lönsamheten var en hög andel mjukvaruintäkter och en lägre andel hårdvara när projektförsäljningen har tappat som andel. I Q4 året innan ingick visserligen en jämförelsestörande post på -1,6 Mkr hänförlig till förvärvet av holländska Gaudi BV, men även justerat skulle kvartalsresultatet för 2019 på 14,4 Mkr ha motsvarat en lägre rörelsemarginal på 10%. Positivt var även att de årliga ARR-intäkterna (Annual Recurring Revenue), det vill säga årliga återkommande intäkter, ökade med 2,4% till 160,3 Mkr (156,6) jämfört med Q3. Justerat för ändrade valutakurser var ökningen 3,7%.  

Med facit från Q4 är det tydligt att pandemin fortfarande påverkar Zeta Display klart negativt. Samtidigt har bolaget lyckats hålla lönsamheten uppe bra liksom de årliga återkommande intäkterna, vilket bådar gott inför framtiden. Vi räknar med att marknaden successivt normaliseras under året i takt med att vaccineringarna slår igenom på respektive marknad. Sannolikt kommer dock inte den riktiga ketchupeffekten förrän andra halvåret då vaccineringen ska vara klar, eller åtminstone gå mot sitt slut.

Vi räknar fortfarande med att Zeta Display kan bli en vinnare i år, då med betoning på andra halvåret. Att värdera företaget är svårt givet den svårbedömda marknaden men snabb tillväxt och klart högre lönsamhet de kommande åren när pandemin är över bör kunna göra att P/E-talen faller från cirka 20 i år till 12 respektive 10 eller lägre under 2022 respektive 2023, och detta börjar nog marknaden diskontera in någon gång efter sommaren.

Vi behåller vår spekulativa köprekommendation och även riktkursen på 20 kr, vilket ger en potential kring 25%. Man ska dock komma ihåg att aktien handlades kring 25 kr så sent som i slutet av 2019. När det väl vänder kan det således gå snabbt uppåt igen.