Meko – Om inte nu, när?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2059 (27 augusti 2023)

MEKO | Mid Cap | 102,4 Kr | KÖP

I synnerhet om man har en verksamhet som exponeras mot konsument och som därtill påverkas negativt av den svaga svenska kronan. För trots att båda omnämnda utmaningar framstår som kända fakta tycks marknaden ändå bli tagen på sängen när det uppdagas.

Ett exempel på ovanstående var bilservicebolaget Mekos Q2-rapport som publicerades i veckan. Rapporten som sådan andades optimism och lyckades också nå upp till marknadens förväntningar. Någon belöning blev det däremot inte trots att aktien hade handlats ned inför den på farhågor om att man inte skulle lyckas infria förväntningarna.

Försäljningen i Q2 steg med 28% till 4 292 (3 357) vilket förstås var påverkat av förvärvet av finska Koivunen. Justerat för det ökade nettoomsättningen med 12% där den organiska tillväxten var 9%. En delanledning till den goda utvecklingen (försäljningen ökade på samtliga geografiska marknader) uppges enligt bolagets vd Pehr Oscarson ha varit det faktum att däckbytarsäsongen var något fördröjd och kom igång först under Q2 i stället för Q1 vilket vanligtvis är fallet (mars). Dessutom trodde han att man påverkades positivt av det uppdämda behovet till följd av något svagare utveckling under slutet av föregående år som en konsekvens av brant ökade energipriser som tros ha lett till att konsumenterna dröjde med eventuella icke brådskande serviceåtaganden.

Var försäljningsutvecklingen klart positiv så kan man förstås vara något missnöjd med lönsamheten. Förvisso steg rörelseresultatet till 304 Mkr (185) motsvarande en marginal om 6,8% (5,4) men då påverkades utfallet av jämförelsestörande poster om +59 Mkr medan motsvarande kvartal året innan tyngdes med -26 Mkr. Justerar man siffrorna ökade rörelseresultatet med betydligt mer modesta 12,5% vilket innebär att rörelsemarginalen faktiskt sjönk till 6,1% (7,0). Som en jämförelse kan nämnas att samma siffror i Q1 var 227 Mkr respektive 5,6%. Sekventiellt innebar Q2 en tydlig uppryckning med andra ord. Observera f ö att Koivunen har något lägre marginal än koncernen i övrigt.

Det som gladde allra mest var däremot kassaflödet där den löpande verksamheten bjöd på 486 Mkr (387). Detta fick till följd att nettoskulden vid utgången av Q2 uppgick till 3 144 Mkr (2 649) jämfört med 3 558 Mkr vid årsskiftet. En starkt bidragande orsak är förstås fastighetsförsäljningen i Finland som följde med förvärvet av Koivunen som bidrog med 36,5 Meur. Vid utgången av kvartalet hade bolaget en skuldkvot på 2,6x mätt som nettoskuld i förhållande till årlig EBITDA vilket är inom målintervallet på 2,0 till 3,0x. En klart positiv utveckling som om den fortsätter öppnar för nya kompletterande förvärv under nästkommande år (samt möjligtvis även bibehållen utdelning).

Tittar man på aktiens värdering ligger den kring 9x respektive knappt 8x EV/EBIT baserat på marknadens prognoser för i år och nästa. Det är lägre än vad den historiskt har varit och faktiskt även lågt överlag. I synnerhet om man som oss tror att lönsamheten under nästkommande år kan överraska positivt. Meko har en relativt konjunkturokänslig verksamhet vilket innebär att efterfrågan torde förbli tämligen konstant om inget exceptionellt inträffar. Det mest troliga är att vi kommer att fortsätta byta däck och serva våra bilar. Den svaga nybilsförsäljningen gör dessutom att äldre bilar får rulla lite mer och behöver underhållas. Det, tillsammans med prishöjningar vars effekt kommer med viss fördröjning och en rad synergier från genomförda förvärv, gör att vi förväntar oss att man fortsätter att växa (3-5%) och gör det med högre lönsamhet under 2024 (7,5%). Får vi rätt i ovanstående (EBIT-resultat om ca 1250 Mkr under 2024) ligger EV/EBIT multipeln närmare 7x.

En annan intressant aspekt utgörs av det faktum att man har amerikanska LKQ som huvudägare. Hittills har ägaren nöjt sig med ägarandel om 26,5% men frågan är hur man tänker agera framgent? Det faktum att köpet så här långt inte har varit direkt värdeskapande talar för att man kanske fortsätter vila på hanen. Samtidigt är de valutamässiga förutsättningarna tveklöst oerhört gynnsamma just nu. Tack vare den svaga svenska kronan kan man faktiskt lägga en hyfsat saftig premie utan att det ska kännas särdeles dyrt. Antaget att man bjuder 150 kr per aktie som faktiskt blir vår justerade riktkurs för Meko (155 tidigare) motsvarar det ett p/e tal på ca 14-15 för nästa års estimerade vinst. Historiskt sett har multipeln snarare legat vid 17-18 och stundtals till och med ännu högre om vi skall utgå ifrån från det priset man betalade för Axel Johnsons aktier.

Mot ett eventuellt bud i närtid talar dock vd Pehr Oscarsons köp av aktier för 1 Mkr. Det bör dock påpekas att han har den goda vanan att köpa aktier efter så gott som varje kvartalsrapport. Självklart hade han inte gjort det nu om han visste om att det pågick någon form av uppköpsdiskussioner i bakgrunden. Med det sagt behöver han förstås inte vara involverad i eventuella sådana från ägarhåll.

På Stockpicker menar vi att Meko är köpvärt på egna meriter. Uppköpsmöjligheten får väl ses som en krydda som förhöjer smaken. Det vore nämligen synnerligen märkligt om man från ägarhåll inte hade funderingar på ett utköp i det här skedet. Kronan kan förstås alltid sjunka ännu mer (naturlag numera) men förutsättningarna för ett bud har nog aldrig tidigare varit bättre. Bolaget växer, lönsamheten är tillfälligt pressad och värderingen historiskt låg. Frågan LKQ borde ställa sig är: om inte nu, när?