Mentice – all time low

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2127 (8 september 2024)

CHANS | MNTC | First North | 27,4 kr

Anledningen till nämnda beslut var den minst sagt märkliga marknadskommunikationen där man först anordnade en kapitalmarknadsdag där man tecknade en ljus bild av verksamhetens förutsättningar, för att kort därefter presentera en ursvag delårsrapport (Q1) som därtill kryddades med beskedet att bolagets VD, Göran Malmberg lämnar sin befattning.

Svag Q1-rapport hade inte behövt solka bilden av bolaget då kvartalsutvecklingen tenderar att bli slagig. Att vårt förtroende naggades i kanten berodde snarare på det faktum att man i Q1-rapporten nämnde att det var specifikt kvartalets inledning (januari/februari) som var svag vilket man definitivt borde ha känt till vid tidpunkten för kapitalmarknadsdagen i slutet av mars. Trots det valde man att utelämna nämnda information.

Bristfällig kommunikation är i regel inget bra recept för att bli kursvinnare och mycket riktigt har aktien inte blivit en sådan. Tvärtom har den nyligen sökt sig till 25-kronorsnivån där den för övrigt bottnade under förra hösten (oktober). Den gången gav nedslaget ett riktigt bra köpläge då kursen några månader senare hade mer än dubblats. Kan så bli fallet även denna gång?

Omöjligt är det förstås inte även om inte mycket tyder på att så skulle bli fallet. Det faktum att börsvärdet i detta nu understiger 700 Mkr skulle eventuellt kunna locka någon branschaktör att lägga bud på bolaget. Vi hade som bekant pekat ut en annan av våra favoriter, Surgical Science, som en eventuell friare men det spåret har svalnat betänkligt efter vd byte också där. Ersättaren är förvisso redan på plats men det känns något långsökt att hans första beslut skulle bli att köpa en granne tillika konkurrent. Detta i synnerhet som även Surgical Science har andra problem att brottas med.   

Baserat på beskeden som förmedlades i samband med vårens kapitalmarknadsdag har Mentice ambitionen att växa med 20-30% årligen med avsikten att succesivt förbättra lönsamheten. Inom tre år hoppas man ha nått en EBITDA-marginal på 20% medan den långsiktiga ambitionen är att nå 30% (motsvarar det mål som presenterades i samband med IPO och som man sedan aldrig var i närheten av).

Så här långt i år (januari-juni) har omsättningen ökat ca 5% till 146 Mkr (139). EBITDA-resultatet redovisades samtidigt till 6,1 Mkr (17,9) motsvarande en marginal på 4,2% tack vare en stark prestation i Q2 då EBITDA-marginalen blev 24,3%. Q2 där omsättningen översteg 100 Mkr blev därmed bolagets överlägset bästa kvartal någonsin.

Det som gladde mest under årets inledning var utvecklingen i den geografiska regionen APAC (Asien och Oceanien) som tidigare haft det motigt som en följd av svagare utveckling i Kina. I Q2 ökade försäljningen från nämnda region med 274% (!) vilket innebar intäktsdubbling (30,7 Mkr) under årets första halvår. Därmed stod APAC för 21% av koncernens totala försäljning jämfört med knappa 11% ifjol. Den största regionen var såsom tidigare Americas (55% av intäkterna). Här minskade dock intäkterna så här långt i år med 3,6%. I EMEA (23%) var nedgången ännu större (14,1%).  

Orderingången under Q2 uppgick till 71 Mkr varvid orderboken vid periodens utgång uppgick till 114 Mkr (125). Det är ca 9% lägre än vid samma tidpunkt föregående år och här ska man komma ihåg att merparten av dessa order förväntas generera omsättning först nästa år. I år förväntar man sig att kunna bokföra intäkter på omkring 47 Mkr. Det kan jämföras med ca 54 Mkr vid motsvarande tidpunkt året innan.

För att lyckas uppvisa tillväxt krävs det med andra ord att man fortsätter ta in nya order. Hittills har inga presenterats i Q3 vilket dock inte behöver vara detsamma som att man inte fått in några. Merparten av de order man får är nämligen mindre sådana. För att generera ett pm krävs i regel att ordervärdet uppgår till åtminstone 5-10 Mkr. Det som talar för att Mentice trots svag inledning (Q1) faktiskt kan lyckas växa i år är framförallt att den säsongsmässiga effekten i Q4 uteblev nästintill helt ifjol. Kvartalet som normalt är det klart bästa under året blev ifjol sämre än Q2 dessförinnan. I år talar det mesta för mer normal utveckling vilket i sådana fall indikerar en årsomsättning överstigande 300 Mkr (274 Mkr i fjol).

Tittar vi på börsvärdet (690 Mkr) motsvarar det drygt 2x årets förväntade omsättning. Det är en rejäl rabatt mot liknande företag i branschen där värderingen ofta är det dubbla. P/S-talet i all ära men det intressanta är förstås när aktien går att räkna hem med traditionella vinstmultiplar. Och här borde inflektionspunkten närma sig med stora steg. Q2 visade med all önskvärd tydlighet hur stark skalbarheten kan bli när bruttomarginalen ligger uppåt 85% (rörelsemarginalen översteg 18%). En upprepning under Q3 är inte att vänta men Q4 borde kunna matcha utvecklingen även om det just nu finns ett och annat frågetecken kring orderläget.  

Vi skulle bli rejält förvånade om man lyckades nå sina finansiella mål i år. Det starka utfallet i Q2 och förhoppningar om minst lika bra Q4 gör dock att vi räknar med tvåsiffrig tillväxttakt i år (minst 10%). Lyckas man sedan dubbla takten 2025 lär det året bli det första året sedan 2018 (året innan IPO) med svarta resultatsiffror (25-30 Mkr). Brasklappen här är att osäkerheten i prognosen får anses vara relativt hög då slagigheten mellan kvartalen förväntas fortsätta.   

Sammantaget vidhåller vi vår långsiktigt positiva syn på bolagets framtidsutsikter och är i grund och botten av åsikten att verksamheten fortsätter att ta steg i rätt riktning. Bortser man från kommunikationshaverin finns det egentligen ingen anledning till att kursen skall harva på All Time Low vilket nu är fallet. Det blir också anledningen till att vi återigen höjer rekommendationen till Spekulativt Köp. Vi vill samtidigt påpeka att risknivån överstiger genomsnittet och bolagets styrelse nya ledning har en hel del att jobba på. En bra start vore att anställa en ny VD som kan börja kommunicera med marknaden på ett sätt som gör att man återfår dess förtroende.