Mentice – har vindarna vänt?
Medicinteknikbolaget Mentice som sysslar med medicintekniska simulationslösningar vars syfte är att främst utbilda, träna och därigenom förbättra kirurgers färdigheter vid olika ingrepp är inte alls lika ”omtalat” som sin kollega (och numera faktiskt till viss del även konkurrent) Surgical Science. Det finns ett par anledningar till att så är fallet.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2093 (14 januari 2024)
MNTC | First North | 54,2 kr | CHANS
Den främsta orsaken är sannolikt det faktum att man ligger några år efter vad gäller marknadsmognad. Mentice fokuserar nämligen främst på bildstyrd intervention av främst endovaskulära ingrepp (hjärt- och kärloperationer). En annan viktig faktor är att man till skillnad från Surgical Science inte gjort några stora transformerande förvärv utan snarare valt att genomföra små kompletterande dito. Sist, men inte minst, har man haft problem att uppvisa lönsamhet vilket numera är ett krav för att locka investerarskaror.
Utöver vad som redan nämnts ovan kan ett annat skäl till den svaga kursutvecklingen vara det faktum att man inte lyckades leverera det som hade utlovats i noteringsprospektet. Där och då spådde man årlig tillväxttakt överstigande 30% med positivt och stigande rörelseresultat. Idag, sett med facit i hand, noterar vi att man förvisso har vuxit med drygt 30% men inte per år utan totalt sett under 2019-2022 samtidigt som rörelseresultatet lyste rött under samtliga år sedan dess och lär nog göra det även när 2023 så småningom summerats.
Huvudskälet till de rejält boomade prognoserna är förstås pandemin som gjorde det närmast omöjligt att besöka och utbilda sjukhuspersonal. Som en följd av det blev 2020 bolagets svagaste år under perioden 2019-2023. Vän av ordning inflikar dock att redan 2019 var en tydlig besvikelse då tillväxten blev negativ (149 Mkr jämfört med 157 Mkr år 2018) och resultatet vände till -24,5 Mkr (16,1 Mkr). Det är egentligen först på senare tid som man åter har fått mer vind i seglen. Under 2022 växte man med nära 18% och under fjolårets inledande nio månader (Q1-Q3) var tillväxten 36% varar ca 30% avser organisk tillväxt. Rörelseresultatet var dock fortsatt negativt och uppgick till -30,6 Mkr.
Bortsett från den goda tillväxten var även kassaflödet glädjande under den delen av fjolåret som har redovisats. För inledande tre kvartal uppgick nämligen kassaflödet från den löpande verksamheten till 44,8 Mkr (-11,1) där Q3 bidrog med 7,8 Mkr (-2,7). Vid utgången av september uppgick likvida medel till 75 Mkr och då hade man också betalat den sista kvarstående köpeskillingen för det tidigare genomförda förvärvet av den kliniska beslutsstödsapplikationen Ankyras.
Just ovan nämnda förvärv hamnade för övrigt i rampljuset i början på detta år då programvaran fick ett 510(k) godkännande från amerikanska FDA. Nyheten fick aktien att rusa initialt med ca 20% vilket från läktarhål kan tyckas överdrivet. Kortsiktigt lär det nämligen inte leda till ökade intäkter även om det förstås är ett positivt besked långsiktigt. VI är dock övertygade att ledningen hade räknat med att erhålla godkännande till skillnad mot den ovisshet som i regel gäller för läkemedelskandidater som ju är avhängiga av studiedata.
Tittar vi på börsvärdet idag uppgår det till ca 1,4 miljarder kronor vilket kan tyckas högt givet att bolaget omsätter ca 270-280 Mkr (2023) och ännu inte är lönsamt. Samtidigt är det inte särskilt högt med sektormått mätt. Bolaget ser sig själva som obestridlig marknadsledande i sin nisch (de två främsta konkurrenterna utgörs av CAE Healthcare och Simbionix som numera ägs av Surgical Science) och har idag produkter installerade hos ca 400 sjukhus och akademiska institutioner världen över samt samarbetar med jättar som Philips och Siemens.
Det som gör att vi ser aktien som intressant inför 2024 (och även längre fram) är framförallt det faktum att tillväxten ser ut att ha kommit igång efter pandemin. Med bruttomarginaler överstigande 85% bör skalbarheten i affärsmodellen vara oerhört hög. Skulle bolagets tidigare prognoser om tillväxt på 30-40% besannas något så när under de närmaste åren, lär resultatet snabbt bli positivt. Redan i år tror vi att man bör kunna redovisa vinst på den allra nedersta raden och nästa år (2025) kan lönsamheten mycket väl motsvara tvåsiffriga marginalnivåer. Den typen av utvecklingstrend lär nog sticka ut vilket gör att intresset kring aktien kan tillta högst påtagligt. Det skulle heller inte förvåna oss om Surgical Science valde att försöka sluka grannen när väl dess förlusttrend ser ut att brytas. Att man följer Mentice är högst troligt då man numera konkurrerar i och med förvärv av Simbionix.
Tittar vi på kursutvecklingen sedan börsnoteringen sommaren 2019 är den närmast negativ. Förvisso handlas aktien drygt 10% högre än IPO-kursen (49 kr) men då skall man också veta att lägst betalda kurs under dess första handelsdag var drygt 65 kr. Två år senare, när haussen kring medicinteknik var som högst under 2021, var marknaden redo att betala till och med 3-4x dagens kurs (185 kr som högst). Vid den tidpunkten var dock riskaptiten närmast omåttlig som en konsekvens av att pengarna i stort sett var gratis (obefintliga räntor). Dessa tider lär sannolikt inte återkomma i närtid varvid vi misstänker att det dröjer innan bolagets aktie återser dessa höjder. Med det sagt tror vi att den kan ha hygglig potential på 12-24 månaders sikt under förutsättning att de försäljningstendenser vi har sett i år fortsätter även framgent. Vi ser potential upp till 75-80 kr.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Mentice är ett svenskt medicinteknikföretag som utvecklar simuleringslösningar för endovaskulära ingrepp, vilket möjliggör utbildning och träning för vårdpersonal inom kirurgi. Bolaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet MNTC. Under fjärde kvartalet 2024 rapporterade Mentice en omsättning på 86,2 miljoner kronor, en ökning med 22,4% jämfört med samma period föregående år, samt en vändning till vinst i nettoresultatet. Bolaget har hittills inte delat ut någon vinst till aktieägarna, då fokus ligger på att återinvestera i tillväxt och expansion. Mentice fortsätter att stärka sin position genom innovation och global närvaro inom medicintekniska simuleringslösningar.
