Micro Systemation - Närmar sig köpläge?

NEUTRAL | MSAB | Small Cap | 58,2 kr

Aktien föll förvisso rätt kraftigt på rapporten, men handlas bara marginellt lägre än när det senast begav sig.

I Q4 steg omsättningen med 10% till 117 Mkr och rörelseresultatet kom in på 4,9 Mkr (7,7 Mkr). Försäljningen under helåret 2023 uppgick därmed till 417 Mkr, vilket var något lägre än de dryga 420 Mkr vi hade skissat på men samtidigt får 11% organisk tillväxt under fjolåret betraktas som klart godkänt.

Det låga rörelseresultatet var främst ett resultat av diverse omstrukturerings- och andra icke-återkommande kostnader. Korrigerar man för dessa uppgick rörelseresultatet till 20,9 Mkr. Att kostnader av engångskaraktär skulle uppstå var inte särskilt oväntat med tanke på att den nya verkställande direktören Peter Heuman tillträdde den 1 oktober. Vid samtalet i samband med kvartalsrapporten fick han även frågan om det kommer att uppstå ytterligare ”icke-återkommande kostnader” under året, där svaret var något i stil med att ”det är sannolikt”.

Trots att samtalet med Peter Heuman i samband med kvartalsrapporten inte direkt bidrog med någon finansiell vägledning för innevarande år, blev det tydligt att högt upp på prioriteringslistan är modernisering av produktportföljen för att kunna erbjuda konkurrenskraftiga lösningar samt att se till att växa i åtminstone samma takt som marknaden (cirka 8 – 12%) eller rent av ta marknadsandelar. Det återstår att se om vi redan i år får se något högre kostnader än tidigare men det vore inte särskilt förvånande om man drar på sig en något större kostnadskostym för att kunna leverera på sina tillväxtmål.

MSAB har en solid balansräkning och nettokassa, vilket ger utrymme för även något större investeringar vid behov. I samband med Q4-rapporten gav man heller inget förslag om utdelning, utan det skulle styrelsen återkomma till senast i samband med kallelsen till årsstämman. För 2022 delade företaget ut 1,5 kr.

"Fortsätter bolaget på samma spår, utan att dra på sig alltför mycket kostnader, borde en betydande del även rinna ned längre ned i resultaträkningen med tanke på de höga bruttomarginalerna"

Även om prestationerna från oktober till december ifjol var något svagare än marknaden väntat sig, har MSAB nu ett helt år bakom sig med god organisk tillväxt. Utgångsläget för Heuman borde vara hyfsat bra med tanke på att det svenska Small Cap-företaget redan under 2023 klarade av att leverera en organisk tillväxt på 11%. Fortsätter bolaget på samma spår, utan att dra på sig alltför mycket kostnader, borde en betydande del även rinna ned längre ned i resultaträkningen med tanke på de höga bruttomarginalerna.

Några större förändringar i vår prognos för innevarande år gav rapporten inte upphov till, utan EV/EBIT-multipeln landar fortfarande under 15x. Trots att det tenderar att vara slagigt mellan kvartalen, och den andra halvan av året traditionellt sett är klart starkare säsongsmässigt, börjar vi alltmer köpa tesen om att Micro Systemation kan växa i samma takt som marknaden. Före vi känner oss trygga i att ge ett köpförslag vill vi dock se några kvartal med Heuman i spetsen och att den positiva trenden från 2023 fortsätter i år.

För den som vill läsa på mer om företag inom denna relativt lilla nisch lönar det sig att kolla närmare på Cellebrite. Företaget är noterat på Nasdaq i USA och som Heuman påpekade så sent som i callet att det är en av Micro Systemations främsta konkurrenter (tillsammans med Magnet Forensics och Grayshift som nyligen slog sig samman). Cellebrite har idag ett över 15 gånger större börsvärde än MSAB och handlas till klart högre multiplar. På basen av analytikerkonsensus (2024E) får man idag betala EV/EBIT 26x för Micro Systemations israeliska branschkollega.

Källa: Infront