Micron Technology – nära botten av cykeln
Det är nu ett bra tag sedan vi skrev en uppdatering om den amerikanska minnestillverkaren Micron Technology, vars aktie befunnit sig bland Stockpickers Top Picks under en längre period av både upp- och nedgång. Operativt har bolaget befunnit sig i en marknadsnedgång de senaste tre kvartalen, vilken kom snabbare och skarpare än tidigare väntat. Men tack vare bolagets tidigare låga värdering har vi inte funnit någon anledning till att ändra vår syn kring att köpa och äga aktien sedan vår senaste analys förra året. Under tiden har USA:s handelskrig med Kina spätt på berg-och-dalbanan för aktiekursen, som sedan Q3-rapporten mitt i Stockpickers sommaruppehåll stigit med omkring 45% till drygt 47 usd, från botten på 32,5 usd i slutet av juni. Aktien befinner sig nu på samma nivå som i september 2018.
MU | USA | 47,46 usd
Merparten av bolagen inom halvledarsektorn har under sommaren indikerat att marknadscykeln för både DRAM och NAND-minnen beräknas bottna under andra halvan av 2019 och kring årsskiftet. Men de har även noterat att efterfrågan fortfarande är svag, trots att hyperscale-kundernas (Amazon och Google m.fl.) lager enligt utsago börjar närma sig normala nivåer, från tidigare väldigt höga. Samtidigt har de flesta tillverkningsbolagen skurit ned på sina kapitalinvesteringar samt sin produktion. Senast den näst största tillverkaren efter Samsung, SK Hynix.
Vidare har det uppstått en handelskonflikt mellan Sydkorea och Japan, vilken temporärt innebär att sydkoreanska tillverkare måste vänta på godkännande för att importera material som är viktigt för tillverkningsprocessen av bl.a. minnen, material som inte går att lagra länge och därför är beroende av kontinuerliga leveranser. Detta har orsakat oro på marknaden och något högre DRAM-priser. Till vilken grad denna konflikt kommer påverka den sydkoreanska produktionen är svår att bedöma, men sannolikt är det en av orsakerna bakom SK Hynix beslut om att sänka sin DRAM-produktion.
Och sist men inte minst har USA:s administration visat sig villiga till att släppa något på handelsrestriktionerna med Huawei, som är en väldigt viktig kund för Micron Technology. Hur pass mycket som Micron Technology på kort sikt kommer kunna sälja till Huawei är oklart. Däremot finns det goda möjligheter att delar av Microns lager, varav en del som bolaget skrev av i den senaste rapporten till följd av exportrestriktionerna, nu kan komma att visa sig inte vara obsolet.
Q3-rapporten som meddelades i slutet av juni (brutet räkenskapsår) slog marknadens förväntan på samtliga punkter. På grund av en fortsatt marknadsnedgång föll både intäkterna och lönsamheten, sekventiellt och på årsbasis. Däremot landade intäkterna något över förväntan medan vinsten per aktie kom in 30% högre än väntat. Bolagets kostnadsfokus samt fokus på kassaflöde, under vad som sannolikt snart är botten på marknadscykeln, har gett ett gott resultat.
Vi räknar med att bolagets sekventiella intäktstapp på kvartalsbasis upphör någon gång under de kommande sex månaderna. Mest troligt är någon gång i Q1 eller Q2, det vill säga kring årsskiftet. För räkenskapsåren 2018/2019 och 2019/2020 räknar vi nu med intäkter om 23,2 respektive 20,5 mdr usd. Räkenskapsåret som slutar 2020 väntas på helårsbasis att bli botten på denna marknadsnedgång med 20,5 mdr usd i intäkter, jämfört med intäkter om 12,4 mdr usd under den senaste marknadsbotten räkenskapsåret 2016.
Rörelseresultatet prognostiserar vi att under samma period uppgå till 7,7 respektive 3,3 mdr usd, motsvarande en rörelsemarginal om 33,2% samt 16,1%. Det kan jämföras med i princip ett nollresultat på rörelsenivå under 2016. Bolagsvärderingen på EV/EBIT-nivå är därmed omkring 6,5x på 2019 års väntade rörelseresultat och 15x på nästa räkenskapsårs dito. En värdering vi i dagens skede anser vara fullt rimlig, förutsett att utsikterna som bolaget och halvledarsektorn kommunicerar visar sig stämma.
Däremot ställer vi oss något tveksamma till om den senaste aktierusningen är hållbar i det korta perspektivet. Detta eftersom en stor del av denna skett till följd av halvledarföretagets kommentarer om sina egna utsikter, en handelskonflikt mellan Japan och Sydkorea samt halvluddiga nyheter rörande bolagets möjlighet att öka exporten till Huawei som är en av deras viktigaste och största kunder. Utöver det har Microns lagernivåer stigit till, i vår mening höga nivåer, vilket ökar risken om man köper in sig i aktien till dagens kurs.
Vi sänker därmed vår rekommendation för Micron Technology till Avvakta/behåll (Köp) och sänker även vår riktkurs till 53 usd på ett års sikt. Vi tror att det kommer gå att plocka upp aktien på en något lägre nivå under de kommande kvartalen. Framöver kommer vi därför att öka bevakningen av bolaget och sektorn i sin helhet, för att försöka hitta tydligare tecken beträffande en vändning på marknaden. Vi tror att finansmarknaden kan tagit ut segern något i förskott, framförallt eftersom handelskriget mellan USA och Kina långt ifrån är avgjort.