MilDef – Mycket krut kvar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2039 (14 maj 2023)

MILDEF | Small Cap | 76,6 kr | KÖP

Nettoomsättningen dubblerades, jämfört med samma period ifjol, till 283 Mkr och den justerade EBITDA-marginalen förbättrades om hela 7,5 procentenheter till 12%. Grädden på moset var, emellertid, att orderingången rusade med 230% till 343 Mkr. 

Det är extra glädjande att orderboken dessutom fylldes på med beställningar av teknikutveckling och koncept som ger goda möjligheter för fler och större affärer i framtiden. Till exempel fick man under kvartalet ett kontrakt till ett uppgraderad pansarfartyg av den brittiska armén. Bolaget har numera även en rekordstor backlog för utvecklingsprojekt, som fylldes på med prototypbeställningar på ett tiotal olika produkter till ett icke namngivet Nato-land. Enligt vd Björn Karlsson har dessa produkter dessutom potentialen att återanvändas hos andra nationers kunder samt även att i större volym beställas till serieleveranser framöver.

Glädjande är även att bolaget upplever en fortsatt ljusning angående halvledarkomponenterna. Tack vare en kombination av justerad lagerhållningstaktik och minskade ledtider gynnades både produktionen och leveranserna och ungefär hälften av de rapporterade förseningarna från Q4 är nu levererade. Det var problem i försörjningskedjorna som ledde till en förskjutning av hårdvaruleveranser till ett värde om cirka 100 Mkr.

Efter att ha främst fokuserat på integration av tidigare förvärv under inledningen av 2023, flaggar den avgående vd:n Karlsson för eventuella nya affärer under andra halvåret. Han ser generellt fortsatt goda möjligheter att hitta intressanta objekt inom säkerhets- och förvärvssektorn. Balansräkningen visade i slutet av mars en nettoskuld på 247 Mkr, motsvarande en skuldsättningsgrad (net debt / equity) på låga 31%.

Inte minst tack vare en välfylld orderbok på 1 279 Mkr (+72% jämfört med samma tidpunkt ifjol) är utsikterna för MilDef fortsatt goda. Omkring hälften av orderstocken är planerad för leverans i år, 20% ska levereras 2024. Värt att komma ihåg är att bolagets omsättning och resultat påverkas av säsongsmässiga variationer, där Q4 normalt är det starkaste kvartalet.

Ytterligare en intressant observation är att verksamheten utvecklas såpass väl trots att det aktuella omvärldsläget faktiskt bromsar kundernas beställningsvilja. Prioriterade områden för många kunder har på sistone varit operativ förmåga snarare än modernisering och digitalisering, även om framtida behov samtidigt är kraftigt ökande. Det bådar gott för efterfrågan under en lång tid framöver och stigande volymer lär gradvis även öka lönsamheten. Vinsttillväxten spås därför förbli på en hög nivå. Dagens värderingsmultipler sjunker därför ganska snabbt om vi använder estimaten för 2024. P/e-talet går till exempel från 30 till 18.

Vi håller fast vid vår köprekommendation och upprepar även riktkursen om 100 kr.