Millicom – Bud eller inte?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2025 (19 mars 2023)

TIGO SDB | Large Cap | 190,4 kr | KÖP

Stockpicker har det senaste året ansett att bolaget är en klar uppköpskandit för en aktör som vill bygga upp en position i Latinamerika. Bolaget har sedan Kinnevik försvunnit från ägarlistan, saknat en storägare då ägarlistan bara toppats av flera tjänstemanstyrda aktiefonder.

Därför var det positivt när den franske miljardären och entreprenören Xavier Niel via investmentbolaget Atlas i november 2022 flaggade upp som ny storägare med 7% av aktierna i Millicom. Och i slutet av februari flaggade Atlas för att man ökat sitt ökande i Millicom till cirka 20%. Atlas uppgav i samband med aktieköpen att man har identifierat Millicom som en attraktiv investeringsmöjlighet tack vare dess starka position som en regional marknadsledare i Latinamerika, högkvalitativa tillgångar och ett starkt varumärke. För Millicoms del är det viktigt att få in en större ägare med kunskap inom telekom och som kan ta mer ansvar för bolagets utveckling.

Så här långt har Millicom definitivt varit en kursvinnare. Sedan årsskiftet har börsvärdet ökat med drygt 40%. Det var i slutet av januari som aktien fick momentum efter uppgifter att riskkapitalbolaget Apollo tillsammans med den tidigare Softbankchefen Marcelo Claure via sitt bolag Claure Group övervägde ett bud på Millicom runt 17-19 USD per aktie (motsvarande 180-200 kr). Millicom bekräftade samtidigt att det pågick uppköpsdiskussioner. Det har nu varit tyst kring dessa budsamtal en tid och aktien har kommit ned från topparna kring 220 kr.

För att en affär ska kunna gå igenom måste budet troligen komma in på minst 250 kr per aktie. I annat fall lär huvudägaren Atlas blockera ett sådant bud då man högst sannolikt ser en större potential på sikt. Ser man till hur Millicoms verksamhet utvecklas kom Q4-rapporten in i linje med våra och marknadens förväntningar. Omsättningen ökade 10,1% till 1 381 MUSD (1 254), mot förväntade 1,400 MUSD. Organiskt steg tjänsteintäkterna 2,3% med bred tillväxt inom alla affärsområden och länder. Rörelseresultatet förbättrades till 238 MUSD (203) med en rörelsemarginal på 17,2% (16,2), något över förhandstipsen. De flesta marknader fortsatte att leverera organisk tillväxt i både tjänsteintäkter och EBITDA. El Salvador fortsätter att leda, följt av Nicaragua och Paraguay. Positivt är att Guatemala återigen visar tillväxt i tjänsteintäkter eftersom en stor del av Millicoms kassaflöde genereras på denna marknad.

Det operativa kassaflödet i Q4 var som ledningen flaggat för starkt och landade på 282 MUSD (77). Bolagets mål är en organisk tillväxt i operativt kassaflöde på runt 10% per år (utfallet blev 8,4 % under 2022) i genomsnitt under 2022-2024. Samtidigt ska skuldsättningen minskas till 2,5x fram till 2025 och till 2,0x på lång sikt. Det är en prioritet eftersom en hög belåning är negativt för Millicom då räntorna har stigit kraftigt det senaste året. Skulle bolaget separera ut Tigo Money och Towers (cirka 10 000 master) skulle dessa åtgärder plocka fram stora övervärden som idag inte syns. Det skulle dessutom få ned Millicoms skuldsättning.

Historiskt har aktien handlats till en värdering på runt 6x EV/EBITDA vilket kan jämföras med dagens cirka 4,2x på innevarande års prognos. Blir det inget bud på bolaget faller aktien troligen tillbaka en bit. Det finns dock flera andra faktorer som talar för Millicom framöver. Starka kassaflöden, osynliga värden som kan realiseras, lägre värdering än konkurrenter med liknade inriktning. På den negativa sidan finns volatila valutor på vissa marknader. Vi är dock fortsatt positiva till Millicom och upprepar vår köprekommendation där vi ser uppsida mot 250 kr.