Millicom – Fokus på kassaflödet

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2060 (30 augusti 2023)

TIGO SDB | Large Cap | 176,15 kr | KÖP

Via investmentbolaget Atlas Luxco äger han nu 44,76 miljoner aktier, vilket motsvarar 26,06% av aktierna i bolaget. Det får väl anses vara snabbt marscherat. Det var nämligen först under hösten 2022 som Xavier Niel klev in som ägare.

När Atlas blev storägare uppgav investmentbolaget att man identifierat Millicom som en attraktiv investeringsmöjlighet tack vare dess starka position som en regional marknadsledare i Latinamerika, högkvalitativa tillgångar samt ett starkt varumärke. Detta är faktorer som även vi har lyft fram flertalet gånger. Detta till trots har aktien inte varit särskilt populär bland investerarna. I synnerhet sedan Kinnevik lämnade bolaget.

Vi ser det som klart positivt att bolaget får en ny storägare som har kompetens inom telekom vilket Millicom saknade i många år sedan Kinnevik ”kastade in handduken”. Millicom låg tidigare i förhandlingar kring ett eventuellt uppköp, men i mitten av juni meddelades att samtalen avbrutits. Vi tror att det kommer att dyka upp nya intressenter med tiden som vill komma åt Millicoms starka position i Latinamerika.

Q2 bjöd på både utmaningar och positiva trender. På den positiva sidan utvecklades B2B-verksamheten mycket bra med en organisk tillväxt på 6%. Home-verksamheten är dock fortsatt en utmaning, främst i Colombia och Bolivia, två av verksamhetsområdets största marknader. Svagheten där påverkar företagets långsiktiga tillväxtstrategi, vilket delvis kompenseras av styrka i mobil. I Guatemala vidtog Millicom åtgärder för att försvara sin ledande mobilmarknadsandel, vilket påverkade lönsamheten negativt.

El Salvador, Nicaragua, Colombia och Paraguay visar den starkaste utvecklingen när det gäller EBITDA-tillväxt. Guatemala och Bolivia visar den svagaste dito. Att nå en lösning i Colombia borde förbättra den svagaste verksamheten i koncernen.

Millicom rapporterade ett ebitda-resultat och tjänsteintäkter för Q2 som låg i linje med de tidigare angivna preliminära beskeden. Ebitda blev 515 Musd och tjänsteintäkterna uppgick till 1 291 Musd. De totala intäkterna minskade med 3,8% jämfört med föregående år, främst på grund av valuta och lägre utrustningsförsäljning. Valutajusterat minskade intäkterna med -0,2% jämfört med föregående år.

Ledningen står fast vid sitt mål att det fria kassaflödet ska bli sammanlagt minst 500 Musd under perioden 2022-2024. Besparingar och sänkt capex kommer att förbättra sannolikheten att nå ända fram. Fokus på att förbättra det fria kassaflödet för att få ner hävstångseffekten kommer att vara det bästa sättet att få till en vändning i värderingen och därmed aktien.

Aktien handlas på årets prognos till runt 4x EV/EBITDA jämfört med den historiska nivån på cirka 6-6,5x. Dagens värdering innebär att Stockpicker ser en betydande uppsida i aktien. Även om budförhandlingarna med Apollo avbröts tror vi att det kan dyka upp nya friare eller att den franske miljardären själv väljer att köpa ut bolaget. Vi tror dessutom att, som vi skrivit i tidigare uppdateringar, en separation av Tigo Money samt att mastverksamheten läggs in i ett separat bolag bör plocka fram stora osynliga värden vilket kan bli en trigger för aktien. Den ursprungliga tanken var att detta skulle ske i år. Så har inte skett vilket om man nu är konspiratorisk kan bero på den nya storägaren som gärna vill ta en maximalt stor ägarposition innan den typen av åtgärder vidtas.

Stockpicker upprepar köprekommendationen med riktkurs 250 kr. Millicom är vid sidan om Telia vår favorit bland teleoperatörerna, en sektor som annars utvecklats svagt det senaste året.  Sedan årsskiftet har Millicoms börsvärde ökat med 33% medan Telia och Tele2 tappat 14 respektive 5%.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson