Millicom – Stora dolda värden

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2047 (25 juni 2023)

TIGO SDB | Large Cap | 172,8 kr | KÖP

Vi betonade dessutom att bolaget var en klar uppköpskandidat på grund av sin starka position i Latinamerika. Mycket riktigt lyfte aktien rejält i slutet av januari på uppgifter om att riskkapitalbolaget Apollo tillsammans med den tidigare Softbank-chefen Marcelo Claure via sitt bolag Claure Group, övervägde ett bud på Millicom.

Vi nämnde redan då att det troligen krävdes ett bud kring 250 kr per aktie för att det skulle accepteras. För någon vecka sedan meddelade Millicom att förhandlingarna har brutit samman. Tidigare har bolaget uppgett att uppköpsdiskussionerna kostat på för Millicom. När siffrorna för Q1 2023 redovisades framgick att rörelseresultatet minskat med 19%. Resultatförsämringen tillskrevs bl.a. kostnader kopplade till just dessa diskussioner.

Kvartalet påverkades dessutom av betydande omstruktureringskostnader när Millicom började implementera Project Everest, som förväntas leverera löpande besparingar på över 100 MUSD i slutet av nästa år. Omsättningen sjönk 2,8% till 1 369 MUSD (1 408), mot förväntade 1 390 MUSD. Justerat för valutaeffekter steg omsättningen med 2,2%.

Millicom är fortsatt säkra på sin förmåga att uppnå målen på medellång sikt som bolaget satte upp i början av 2022. Målet är bl.a. en organisk ökning i det operativa kassaflödet på omkring 10% per år i snitt under 2022-2024. Det operativa kassaflödet uppgick till 322 MUSD (365) under Q1. Det innebär en organisk minskning med 7,9% jämfört med motsvarande period i fjol.

Utvecklingen inom Tigo Business (B2B-verksamhet) var särskilt bra där den organiska tillväxten fortsatte att accelerera tack vare bolagets tydligt definierade strategi inriktad på digitala tjänster. Millicom såg dessutom en stark tillväxt inom Mobile, som ett resultat av de senaste nätverksinvesteringarna och prissättningsåtgärder, vilket driver ett pågående och värdefullt skifte till efterbetalda och förbättrade ARPU-trender.

Framöver är Millicom fortsatt fokuserat på att förbättra den operationella effektiviteten. Millicom har optimerat sina investeringar, säkrat fleråriga avtal med nyckelleverantörer för att sänka sin årliga kostnadsbas under nätexpansionen de kommande åren.

Millicom har inte haft någon huvudägare av kött och blod på länge utan mer aktiefonder som rattas av tjänstemän. Därför var det positivt att den franske miljardären Xavier Niel klev in som ägare i höstas. Sedan dess har han fortsatt att öka sitt ägande i mobiloperatören. Via Niels investmentbolag Atlas uppgår ägandet nu till 24,3% av aktierna i Millicom. När Atlas klev in som storägare uppgav investmentbolaget att man identifierat Millicom som en attraktiv investeringsmöjlighet tack vare dess starka position som en regional marknadsledare i Latinamerika, högkvalitativa tillgångar samt ett starkt varumärke.

Värderingen av det egna kapitalet kan förbättras dramatiskt eftersom Millicom kommer att minska sin balansräkning under de kommande åren. En separation av Tigo Money samt att mastverksamheten (cirka 10 000 master) läggs in i ett separat bolag bör plocka fram stora osynliga värden. Dessa planer är något som bolaget lyfte fram för cirka 1,5 år sedan.

Aktien handlas på årets estimat till runt 4x EV/EBITDA jämfört med den historiska nivån på cirka 6x. Dagens värdering innebär att vi ser en betydande uppsida i aktien. Även om budförhandlingarna med Apollo avbröts tror vi att det kan dyka upp nya friare eller att den franske miljardären själv väljer att köpa ut bolaget. Vi upprepar köp med riktkurs 250 kr.