Mips – Orimligt hög värdering

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2042 (28 maj 2023)

MIPS | Large Cap | 493,7 kr | SÄLJ

Det står i skarp kontrast till den operativa utvecklingen där den senaste rapporten för årets inledande kvartal missade analytikernas förväntningar (Factset) både vad gäller omsättning och resultat.

Nettoomsättningen minskade organiskt med 41%, jämfört med samma period ifjol, till 88 Mkr och fortsatte därmed den svaga trenden från 2022. Det är fortfarande den viktiga cykelmarknaden som tynger, då cykelåterförsäljare på de viktiga amerikanska och europeiska marknaderna sitter på fortsatt höga lagernivåer. För att göra saken värre har säsongen dessutom startat relativt sent på grund av det kyliga vädret.

Bättre gick det för de andra delarna inom kategorin Sport, inte minst inom snö där bolaget hade en väldigt stark vintersäsong, framförallt i Nordamerika. Inom ridsport deltog man som huvudsponsor vid en av världens största inomhustävlingar, vilket har skapat en del uppmärksamhet. Hjälmkategorin Säkerhet visade en stark utveckling och bolaget har annonserat fler kundsamarbeten under kvartalet. Hittills står Säkerhet endast för 3% av omsättningen, men Mips kommer tillsammans med befintliga och nya kunder delta på ett flertal mässor framöver för att skapa en större medvetenhet om erbjudandet i branschen.

Den andra relativt nya kategorin Motorcykel (8% av omsättningen) minskade sin försäljning med 33% under kvartalet, men vd Max Strandwitz poängterar att det enbart var tuffa jämförelsetal från fjolåret som orsakade fallet. Det underliggande intresset inom Motorcykel är tydligen fortsatt starkt och det finns förhoppningar att ett samarbete med en känd förare inom Moto GP kommer lyfta bolagets ställning i denna kategori ytterligare.

Till följd av den betydande volymnedgången minskade koncernens rörelseresultat med hela 75% till 15 Mkr. Det är fortfarande imponerande att marginalen trots allt landade på 17,5%, även om det bara är en bråkdel av fjolårets 45,3%. Affärsmodellen tillåter en enorm hävstång på volymförändringar och ledningens ambition är att rörelsemarginalen ska överstiga 50% på sikt.

Generellt tillhör vd Strandwitz den mer optimistiska skaran och tror på att läget inom cykelbranschen förbättras redan under Q2. Mips som bolag ska enligt honom återgå till tillväxt under andra halvåret. Det finns dock även andra bedömningar av situationen och Thules avgående vd Magnus Welander uppgav till exempel i sina egna rapportkommentarer att han inte såg en snabb vändning inom cykel framför sig. Enligt Welander fortsatte branschen att kämpa med lagernivåerna även i april och han lyfte dessutom fram den allmänna osäkerheten kring konsumenternas köplust.

På lite längre sikt är förutsättningar för Mips onekligen positiva. Bolagets ställning i marknaden är god och satsningar på produktutveckling säkerställer att man håller i sig i framkant vad gäller säkerhet för cyklisten mm.. Vi ser därför ledningens långsiktiga mål som ambitiösa men fortfarande realistiska, vilket omfattar en årsomsättning på över 2 miljarder år 2027, något som skulle motsvara en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på 22% (2021 - 2027).

Det går dock inte att vifta bort de uppenbara riskerna som en allvarlig avmattning i konjunkturen skulle kunna få på konsumtionen. Även om vinsterna återhämtar sig på allvar nästa år, så är det redan mer än väl inprisat i dagens aktiekurs. I ett scenario där omsättningen i år landar kring 600 Mkr (+7% jämfört med 2022) och rörelsemarginalen når cirka 40%, bör vinsten per aktie kunna öka till omkring 7 kr. Dessa antaganden kan knappast anses vara alltför pessimistiska. Ändå betalar man som placerare för närvarande 70 gånger årets förväntade vinst (p/e-tal), vilket är inget annat än häpnadsväckande i dessa tider. Inträffar marknadsåterhämtningen inom cykel i linje med förhoppningarna sjunker p/e-talet till 45 baserat på nästa års vinst.

Vi gillar bolaget men aktiens värdering framstår som orimlig. Sälj.