MTG – Det ljusnar på spelmarknaden

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2105 (7 april 2024)

KÖP | MTG B | Large Cap | 84,85 kr

Till följd av en utmanande spelmarknad och allmän skepsis mot sektorn har aktien tappat ca 10% sedan dess. Själva verksamheten har däremot gjort intressanta framsteg, vilket i kombination med den senaste branschstatistiken för mobilspelsmarknaden från analysfirman Sensor Tower ger hopp om en ljusare framtid.

MTG fokuserar primärt på mobilspel och sitter på en portfölj av fem internationella spelstudios: PlaySimple, InnoGames, Ninja Kiwi, Hutch och Snowprint Studios där man förvärvade en majoritetsandel i höstas. Ingår inte som en del av koncernen längre gör däremot Kongregate, som bland annat utvecklar browserbaserade webbspel. I februari meddelades att Kongregate slås ihop med den amerikanska studion Monumental och MTG fick en andel om 30% i det nya bolaget.

Koncernens nettoomsättning minskade under 2023 organiskt med 2% till 5,8 miljarder kr, men trenden vände under årets gång och andra halvåret visade faktiskt en organisk försäljningsökning om 2%. Ledningen har ett tydligt fokus på att hålla titlarna aktuella genom live-ops och nytt innehåll i spelen, vilket gav bra utdelning framförallt mot slutet av året. Ytterligare tillväxt kom från förvärvet av en 70%-andel i Snowprint, den svenska spelutvecklingsstudion bakom Warhammer 40,000: Tacticus. Titeln är ett snabbväxande taktikspel i mid-core-segmentet, som har fått flera utmärkelser. Snowprint förväntas att ha genererat 30-35 Musd i intäkter under 2023, 150% mer än året innan.

Främsta drivkraften för den organiska tillväxten i MTG-koncernen var än en gång PlaySimple. Den indiska studion fortsatte att utveckla sin portfölj av casual-spel och skalade också med framgång upp det nya spelet Word Search, som översteg 100 000 usd i dagliga intäkter under en enda dag så sent som i december. Studion planerar att lansera flera nya spel under 2024 och utforskar nya genrer av casual-spel utöver ordspel.

Mycket glädjande var dessutom lönsamhetsförbättringen då den justerade EBITDA-marginalen för helåret förbättrades med två procentenheter till 27%. Här syns bland annat effekten av omstruktureringen inom InnoGames som gjordes i april 2023, samt starkt spelinnehåll och lägre kostnader för användarförvärv. Till följd av dessa förbättrades även kassaflödet från den löpande verksamheten med 45% till 1,3 miljarder kr.

Att bolagets likvida medel ändå minskade till 2,96 miljarder kr vid slutet av december (jämfört med 4,7 miljarder kr ett år tidigare), beror på de två återköpsprogrammen som genomfördes under 2023 och förvärvet av Snowprint. Sammanlagt har man köpt tillbaka egna aktier till ett värde om nästan 500 Mkr. Efter avyttringen av ESL Gaming sitter bolaget fortfarande på en mycket stark nettokassa och det framstår som ganska sannolikt att vi kommer se ytterligare aktieåterköp för att skapa aktieägarvärde.

Vd Maria Redin är dock även tydlig med att hon vill fortsätta leta lämpliga förvärvsobjekt framöver. Dessutom investerar man givetvis i spelutveckling och pipelinen av nya spel planerad för 2024 och framåt beskrivs som ”väldigt spännande”. Detta inkluderar bland annat Hutch fokus på att växa Forza Customs, som lanserades under Q4 ifjol, samt de kommande lanseringarna av NASCAR Manager från Hutch, Bloons Card Storm och ytterligare en titel från Ninja Kiwi, samt flera nya spel från PlaySimple och nya initiativ från InnoGames.

En kvantitativ prognos för 2024 förväntas presenteras först i samband med den stundande Q1-rapporten, men vd Redin har redan antytt att man har gått in i 2024 med en något mer positiv dynamik på IAP-marknaden (”in-app-purchase”, dvs köp i appar). Denna marknad har visat en successiv återhämtningstrend under fjolåret, även om vissa av bolagets specifika genrer har fortsatt varit utmanande. Positiva kommentarer gjordes även kring framtida tillväxtmöjligheter för Warhammer 40,000 Tacticus, där man räknar med fortsatt hög tillväxt på mobilsidan samt en potentiell expansion av spelet till nya plattformar. Bolagets långsiktiga prognos står dessutom fast: Intäkterna ska växa organiskt med 7-10% årligen (CAGR), med en beräknad justerad EBITDA-marginal på 23-25%.

Det organiska tillväxtmålet lär bli utmanande att nå i år, även om spelmarknaden ser ut att ha det värsta bakom sig. Räknar vi på våra estimat för 2024 motsvarar dagens börsvärde justerat för nettokassan omkring 5x förväntat EBITDA-resultat. Det är attraktivt givet de ljusare utsikterna. Vi räknar dessutom med positivt nyhetsflöde de kommande månaderna, dels i form av nya återköpsprogram dels M&A. Med det som utgångspunkt blir rekommendationen den här gången Köp med en riktkurs på 105 kr.