MTG – Ingen rök utan eld

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2013 (1 februari 2023)

MTG B | Large Cap | 91,70 kr | NEUTRAL

Enligt bolaget har man bara diskuterat sådan information som redan har funnits i marknaden, dvs marknadsstatistik som tyder på en generell svag utveckling för mobilspelsmarknaden under Q4.

Uppenbarligen hade dock inte alla analytiker hängt med i den senaste branschutvecklingen, eller åtminstone behövde de en påminnelse. Det är rimligt att anta att den svaga avslutningen på året har påverkat även MTG, som enligt sin senaste prognos för helåret 2022 räknar med en pro-forma tillväxt på mellan 5-6% justerat för valutaeffekter. Utsikterna baserades på en underliggande marknad som skulle minska med 2%, enligt branschexperterna på Sensor Tower. Färska siffror visade nyligen att utfallet blev snarare en nedgång om 5%, då andra halvåret bjöd på en rejäl besvikelse när hushållen började känna av en allt större press från inflation och stigande räntor.

Mer än 70% av MTG:s intäkter kommer från mobilspel, ca 20% från browser-spel. Portföljen består av fyra franchiseverksamheter, där Word Games är störst (37% av pro forma försäljningen i Q3), följt av Strategy & Simulation (30%), Racing (14%) och Tower Defense (8%).

Tack vare framgångsrika titlar såsom Word Trip, F1 Clash, Bloons-serien och Forge of Empires har man historiskt lyckats växa snabbare än marknaden och visar ingen anledning att tro att denna trenden ska har brutits varken under fjärde kvartalet eller i början av 2023. Nyckeln till framgången är regelbundna uppdateringar som håller spelarna nöjda och samtidigt förbättrar monetariseringen.

Vi noterar samtidigt att dotterbolaget Ninja Kiwi redan under Q3 visade en negativ försäljningsutveckling jämfört med samma period året innan. Nedgången förklarades dels med tuffa corona-jämförelsetal, dels även med en större innehållsuppdatering som inkluderade en prisökning för spelet Bloons TD6. Det återstår att se om prisökningen har haft en negativ påverkan även under Q4. Uppenbarligen har konsumenterna blivit mer priskänsliga.

Risken att MTG kommer bomma sin egna prognos har i alla fall ökat avsevärt under de senaste veckorna. Vi har nyligen uppmärksammat både franska Ubisoft och svenska MAG Interactive, som gjorde placerarna besvikna med en vinstvarning respektive resultatbesvikelse. I MAG:s fall oroade bland annat osäkerheten kring den långsiktiga lönsamhetsnivån, givet att bolaget spenderar för tillfället stora summor på användarförvärv (user acquisition, UA). Följdriktigt visade man ett negativt rörelseresultat i Q4.

Intressant i sammanhanget är att även MTG:s vd Maria Redin flaggade i senaste rapporten för att hon planerade att öka investeringarna i användarintag. Samtidigt räknade hon med ett justerad EBITDA-marginal på runt 23-24% för helåret 2022, vilket kan jämföras med 25,9% under årets inledande nio månader. Det är omöjligt för en utomstående att veta hur ledningen har agerat med sina UA-satsningar, men vi kan konstatera att börsen för tillfället inte uppskattar långsiktiga satsningar med oklar återbetalningstid som belastar lönsamheten idag.

Givet de kortsiktiga motvindarna pausar vi vår köprekommendation tills vidare, då vi ser en risk för besvikelse när Q4-rapporten presenteras den 9:e februari. Som långsiktig investerare kan man dock rida ut den kortsiktiga volatiliteten, då den fundamentala bilden trots allt ger hopp om bättring de kommande kvartalen.

Statistik från data.ai (tidigare AppAnnie) visar tex att det underliggande intresset för mobilspel fortsätter att öka. Exempelvis steg antalet förstagångsnedleddningar av mobilspel under 2022 med 8% till rekordhöga 90 miljarder nedladdningar. Dessutom är det en tydlig konsolideringstrend i branschen och ett flertal affärer har genomförts eller planeras att genomföra, däribland Microsofts försök att ta över Activision och senast det indikativa budförslaget på Rovio. Inte minst med tanke på den svaga svenska kronan bör det finnas ganska stort intresse även för svenska bolag.

Med en välfylld nettokassa är MTG själva på jakt efter uppköpsobjekt men har faktiskt varit förvånansvärt inaktiv i detta avseende under de senaste månaderna. Istället använder man kassan bland annat till att köpa tillbaka egna aktier, vilket sannolikt har bidragit till viss del till aktiens styrka på sistone. Värderingen på drygt 6x EV/EBITDA baserat på estimaten för 2022 är inte utmanande, men prognososäkerheten inför 2023 framstår just nu som tämligen hög.