Nanexa – Dunderavtal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2021 (5 mars 2023)

NANEXA | First North | 3,99 kr | CHANS

Det är ett system som möjliggör nästa generations långverkande injicerbara läkemedel med hög drug load, tillverkade med atomlagerprecision. Nanexa utvecklar dels egna produkter, dels har bolaget samarbetsavtal med flera läkemedelsbolag och däribland Novo Nordisk och AstraZeneca.

Utvärderingsavtalet med Novo Nordisk, som offentliggjordes så sent som i december, avser utvärdering av PharmaShell tillsammans med Novo Nordisks produkter. Som en del av avtalet erhåller Nanexa betalningar på cirka 46,1 Mkr för att ge Novo Nordisk exklusivitet, samt för det arbete som utförs under avtalet, där cirka 41,7 Mkr var en initial betalning vid undertecknandet. Vidare gjordes en riktad emission till Novo Nordisk om 10 miljoner aktier till en teckningskurs om 1,72 kr per aktie. Teckningskursen motsvarade då en premie på 33% jämfört med stängningskursen dagen innan. Emissionen gav Novo Nordisk en andel om ca 16,5% av antalet aktier och röster i Nanexa. Som en del av den riktade emissionen åtog sig Novo Nordisk också att teckna sin pro rata-andel i det fall att Nanexa skulle genomföra en företrädesemission före den 31 december 2023 upp till maximalt 2,0 Musd. Åtagandet är villkorat av att vissa villkor möts.

Affären med Novo Nordisk sticker onekligen ut i Nanexas historik. Men Novo Nordisk är långt ifrån den enda aktören som utvärderar Nanexas teknologi. Utöver tidigare nämnda AztraZeneca, som Nanexa samarbetat med sedan länge, finns samarbeten med ett flertal andra bolag. Bara under H2 förra året slöts två andra samarbetsavtal utöver det med Novo Nordisk. Den stora exklusivitetssumman och omfånget i avtalet med Novo Nordisk är dock unikt samtidigt som det finns en uttalad intention redan från början att sluta ett licensavtal. I andra samarbetsavtal börjar det som regel endast med utvärdering och en mindre ersättning till Nanexa för densamma.

Novo Nordisk, som är ett av de ledande globala läkemedelsbolagen är stora inom diabetes, fetma och andra sjukdomar. Utvärderingsavtalet ger Nanexa en ersättning om 4,0 Musd för själva exklusiviteten för Novo Nordisk att använda PharmaShell i kombination med sina produkter samt 0,425 Musd för det arbete som utförs enligt avtalet. Under exklusivitetsperioden kommer Novo Nordisk ha möjlighet att förhandla fram ett licensavtal. Nanexa kommer samtidigt kunna fortsätta utvecklandet av ett eget produktprojekt (NEX-22) inom typ 2-diabetesområdet under hela exklusivitetsperioden. Nanexa bedömer att samarbetet med Novo Nordisk har goda möjligheter att utvecklas till ett mer omfattande utvecklingsprogram och långsiktigt licensavtal.

Utöver prominenta samarbeten har Nanexa som nämnts också egna produktprojekt. NEX-18 är en ny formulering av azacitidin, som är första linjens behandling vid MDS (myelodysplastiskt syndrom), en grupp sällsynta benmärgssjukdomar. NEX-20 består av en ny formulering av lenalidomid, ett av de viktigaste läkemedlen mot multipelt myelom, en sällsynt cancersjukdom som drabbar plasmacellerna i benmärgen. Slutligen NEX-22 är en depåformulering av liraglutid med en månads frisättning. Liraglutid är en GLP-1 analog som oftast ingår i grundbehandlingen av typ 2-diabetes, en av de vanligaste folksjukdomarna.

Just kombinationen av det redan sedan tidigare stora intresset bland olika aktörer att utvärdera Nanexas drug delivery-system PharmaShell, det egna projektet NEX-22 och nu det stora samarbetsavtalet med Novo Nordisk med dess position inom diabetes och fetma, ser Stockpicker som särskilt kittlande. Det finns en internationellt tilltagande tuff opinion mot insulinbolagens prisbild bland såväl allmänhet som politiker och bolagen har mycket stora värden att skydda. Insulinmarknaden kommer sannolikt vara föremål för mycket debatterande framöver, där bolagen på marknaden kommer ha en svår balansgång att vandra för att både säkra aktieägarvärden och samtidigt inte få problem med myndigheter. De aktörer som lyckas tillföra nya mervärden till sina produkter kommer sannolikt ha bäst möjligheter att såväl säkra och utöka sina marknadsandelar som upprätthålla goda marginaler. Stockpicker bedömer att eventuella framgångar i utvärderingen av Pharmashell med Novo Nordisks produkter har särskilt goda möjligheter att leda till ett lukrativt licensavtal, som på lång sikt kan innebära mycket stora summor.

I bokslutet för 2022 redovisade Nanexa intäkter på 28,2 Mkr (18,2), varav endast 2,9 Mkr (2,4) utgjorde nettoomsättning medan 24,3 Mkr (15,6) utgjorde aktiverat arbete för egen räkning och 1,0 Mkr (0,2) utgjordes av övriga intäkter. Rörelseresultatet (EBIT) landade på -58,0 Mkr (-35,8) medan nettoresultatet summerades till -58,6 Mkr (-36,0). Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändring av rörelsekapital blev -48,1 Mkr (-28,5). Efter förändring av rörelsekapital uppgick samma kassaflöde till -7,9 Mkr (-25,1). Bolaget slutade året med 81,2 Mkr (105,7) i likvida medel och i bokslutet gjorde styrelsen bedömningen att bolaget har tillräcklig finansiering för kommande 12 månader. Med andra ord är det ingen ko på isen med ytterligare finansiering, även om det knappast är någon vågad gissning att ytterligare en företrädesemission kan bli aktuell innan året är slut för att säkra finansieringen framåt av de egna projekten om inte ett licensavtal skulle slutas innan dess.

Summa summarum har förväntningarna på Nanexa med rätta höjts kraftigt sedan Novo Nordisk-avtalet landade som en skänk från ovan för tålmodiga aktieägare. Börsvärdet är dock trots det inte anmärkningsvärt högt med sina ca 242 Mkr. Vi bedömer att Nanexa har goda möjligheter att på lång sikt skapa goda aktieägarvärden och inleder bevakning med en spekulativ köprekommendation och en initial riktkurs om 5,60 kr.