Nederman - Höjd rekommendation

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2082 (19 november 2023)

NMAN | Mid Cap | 163 kr | KÖP

När vi senast tittade på aktien i oktober ansåg vi den vara relativt rimligt värderad och rekommendationen stannade därför på Neutral. Sedan dess har dock aktien tappat 10–15% och är ner drygt 20% bara den senaste tremånadersperioden. Detta i kombination med en bra Q3-rapport gör att vi höjer rekommendationen till Köp. 

Något fel på Q3 var det nämligen inte och definitivt inte så att det skulle motivera en kursnedgång i storleksordningen 20% på tre månader. I kvartalet i fråga steg omsättningen med 12,6% till 1 574 Mkr (1 398), vilket valutaneutralt var en tillväxt på 7,7%. Det var visserligen något lägre omsättning än i årets Q2 men var samtidigt den näst högsta omsättningen någonsin i ett enskilt kvartal. Kvartalet var i viss mån påverkat av förvärv men även justerat för detta var omsättningen stigande med en tillväxt på 3,3% organiskt.

Ännu lite bättre utvecklades orderingången som därmed var lite av en positiv överraskning. Orderingången steg med 15% till 1 488 Mkr (1,294), vilket valutajusterat var en ökning med 11% och organiskt en ökning med 8,2%. Orderingången förbättrades därmed från Q2 då just orderingången var ett svaghetstecken som bidrog till att rekommendationen då stannade på neutral. Ökningen i Q2 var valutaneutralt 5,6% och organiskt en nedgång med 2,1%. Enligt Nederman ger orderingången en bra grund för försäljningen i kommande kvartal.

Även resultatmässigt blev Q3 bolagets näst bästa kvartal någonsin med ett justerat ebita på 175,4 Mkr (165,3), motsvarande en marginal på 11,1% (11,8). Efter avskrivningar på immateriella tillgångar, omstruktureringskostnader samt förvärvskostnader steg själva rörelseresultatet i sin tur till 148,0 Mkr (138,0), vilket gav en rörelsemarginal på 9,4% (9,9). Ett mindre förvärv gjordes också under perioden när Nederman i juli köpte 100% av aktierna i danska Aagaard A/S. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades i kvartalet till 137,4 Mkr (118,2) och nettoskulden minskade totalt till 1 477 Mkr (1 519).   

Med produkter som förbättrar miljon i industrin och lösningar som leder till lägre energikostnader i produktionen är Nederman sammantaget ett företag vi gillar långsiktigt. Med fjolårsförvärvet av RoboVent är bolaget också den främsta leverantören i USA inom filtrering och rening på den amerikanska svetsmarknaden, och man är sedan tidigare även nummer ett i Europa. Via stigande orderingång är bolaget därtill optimistiska om det kommande kvartalet men något mer försiktiga i ett medellångt perspektiv.

Efter kursnedgången kring 20% de senaste tre månaderna tycker vi ändå att aktien känns köpvärd. På vår prognos för företaget handlas aktien till p/e-tal kring 13–14 i år och kanske neråt 11–12 för 2024, vilket knappast utmanar för ett kvalitetsbolag som Nederman. Historiskt har aktien snarare betalats till betydligt högre multiplar uppåt 20, även om detta kanske inte är något man ska våga hoppas på i nuvarande osäkra konjunkturläge.

Vi har tidigare haft en riktkurs på bolaget kring 180–200 kr och snävar nu in detta till 200 kr, vilket ger en potential på omkring 20% eller mer från dagens kursnivå kring 160-165 kr. Det gör också att vi nu höjer rekommendationen till Köp (Neutral). Triggers för aktien är främst om vi snart skulle kunna få se ett ökat intresse för de mindre- och mellanstora bolagen på börsen samt eventuella större förärv. Nederman tenderar att göra ett antal förvärv årligen.