Nederman  - Kvalitet i tiden

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2006 (21 december 2022)

NMAN | Mid Cap | 163 kr | NEUTRAL

Någon större succé har dock rekommendationen inte blivit, även om aktien har klarat sig bättre än mycket annat på börsen i år. Aktien är ner cirka 25% under helåret hittills men har klarat sig bättre med en nedgång på 16% sedan vi satte köp om vi inkluderar vårens utdelning på 3,50 kr. Förutom allmänt börsfall så har bolaget även påverkats av betydande kostnadsökningar på material och transporter och både inflations- och krigsoro.

Företagets utveckling har ändå varit tämligen god under ett tufft år. I Q3 steg omsättningen med 33,7% till 1 398 Mkr (1 046), vilket var bolagets högsta försäljning någonsin i ett kvartal. Även justerat för valuta och förvärv var ökningen god och steg med 15% organiskt, liksom även justerat enbart för valuta då ökningen var 22,7%. Ser man till bolagets olika segment ökade Dust & Filter Technology mest med en valutajusterad tillväxt på 27,8% och Extraction & Filtration Technology med 25,4%. För Process Tehnology och Monitoring & Control Technology var ökningarna 21,9% respektive 7,9%.

Något svagare var orderingången i kvartalet som steg med 9,8% jämfört med samma period i fjol, eller valutajusterat med 2,4%. Bolagets vd Sven Kristensson beskriver dock samtidigt att orderboken totalt sett är betydligt högre än vid samma tidpunkt föregående år, vilket ger stöd för fortsatt positiv försäljningsutveckling i kommande kvartal.

Under kvartalet förvärvade Extraction & Filtration Technology amerikanska Robovent till en köpeskilling om cirka 430 Mkr. Robovent är verksamt inom luftreningsteknik och lösningar för kontroll och filtrering av industriell rök, damm och oljedimma. och har över 100 anställda i Nordamerika. Robovent omsatte cirka 32 Musd 2021 och spår en högre omsättning för helåret 2022. Köpeskillingen var cirka 430 Mkr på kontant och skuldfri basis, finansierat av kontanter och befintliga bankfaciliteter. Efter kvartalets utgång har segment Monitoring & Control Technology förvärvat det schweiziska företaget MBE för cirka 2 miljoner schweizerfranc, på kontant och skuldfri bas. MBE säljer gasmätningsinstrument och tjänster för gasdetekteringsteknik och kontinuerlig övervakning av vätskeprocesser till den schweiziska marknaden.

Även resultatmässigt var Q3 stabilt med ökad lönsamhet för tredje kvartalet i rad. Rörelseresultatet uppgick till 138,0 Mkr (119,3), vilket gav en rörelsemarginal på 9,9% (11,4). Även om lönsamheten försämrades jämfört med fjolårskvartalet så var det 2022 års bästa lönsamhet efter rörelsemarginal på 9,0% i Q1 och 9,1% i Q2.

Med produkter som förbättrar miljon i industrin och lösningar som leder till lägre energikostnader i produktionen har Nederman mycket av det man efterfrågar som aktieägare. Med förvärvet av RoboVent blir bolaget också främsta leverantör i USA inom filtrering och rening på den amerikanska svetsmarknaden. Man är redan sedan tidigare nummer ett i Europa. Vi oroas dock samtidigt något för den numera rätt låga tillväxten i orderingången som kan börja synas i omsättningen inom något halvår och möjligen kan komma att bli ännu svagare i kommande kvartal.

För att vara ett kvalitetsbolag är Nedermans värdering tämligen försiktig om än inte på fyndnivå. På vår prognos handlas aktien idag till ett P/e-tal kring 16 i år och bör kunna falla mot 13 det kommande året. Vi gillar som sagt bolaget men tycker kanske inte att aktien känns speciellt het idag med få triggers om ens några i närtid. Aktien har också legat länge på vår Top Picks-lista.

Med en rimlig värdering och något svaga utsikter på medellång sikt väljer vi nu att sänka rekommendationen till neutral. Vi sänker också riktkursen till 180 kr (200)