Nederman - Nu avvaktar vi

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2118 (7 juli 2024)

NEUTRAL | NMAN | Mid Cap | 220,5 kr

Bidragande till beslutet var att det handlar om ett kvalitetsbolag och inte minst att värderingen vid detta tillfälle ganska rejält underskred hur bolaget har värderats historiskt. Denna köprekommendation upprepade vi därefter i mars i år då vi även höjde riktkursen.

Med facit i hand så här ytterligare tre månader senare kan vi konstatera att rekommendationen blev tämligen bra för att inte säga fullt godkänd. Aktien som initialt handlades kring dryga 160 kr har sedan dess ökat i värde med omkring 35% och nådde också riktkursen 210 kr i mitten av maj då den även försvann från vår Top Picks-lista efter en avkastning på närmare 30%. Sammantaget alltså en ganska god affär på ett halvårs sikt.

Sedan dess har ytterligare en kvartalsrapport presenterats (Q1 2024) och ytterligare en (Q2) presenteras dessutom om mindre än en vecka. Någon större anledning att förnya köprekommendationen gav dock inte den senaste rapporten som vi ser på saken, utan kvartalet ska nog främst beskrivas ha varit ungefär som väntat.

Även om Nederman beskriver orderaktiviteten som hög bland strukturellt växande industrier som batteritillverkning, livsmedel och återvinning samt på geografiska marknader som den amerikanska så minskade nettoomsättningen i Q1 valutajusterat med 5,7% till 1 397 Mkr (1 482). Nedgången berodde i sin tur främst på färre projektleveranser inom divisionen Process Technology som erbjuder och säljer tjänster och filterlösningar i kundernas produktionsprocesser. Försäljningen var ändå relativt i linje med fjolårets Q4 då omsättningen minskade med någon enstaka procentenhet.

Relativt i linje med Q4 var också orderingången som i Q1 uppvisade en valutaneutral ökning på 0,8% till 1 519 Mkr (1 505). Det kan jämföras med en ökning i Q4 på 4,8%. Företaget har därmed en orderbok på strax över 2 miljarder som fortsatt ger ett fortsatt bra stöd till försäljningen på kort sikt.

Av bolagets samtliga fyra divisioner ökade två orderingången medan de övriga två minskade något. Nederman Monitoring & Control Technology ökade efter ett svagare Q4 med fina 23,4%. Något bättre än väntat var resultatutvecklingen där rörelseresultatet förbättrades till 146,6 Mkr (127,1), motsvarande en rörelsemarginal på 10,5% (8,6). Det var den högsta rörelsemarginalen i ett enskilt kvartal sedan 2021. Bidragande till de högre marginalerna var bruttomarginalen som stärktes efter en bättre försäljningsmix och en mer blandad och större serviceaffär. Vinsten per aktie blev i kvartalet 2,57 kr (2,22).

Som ledande bolag inom industriell luftrening med produkter som förbättrar miljön i industrin och lösningar som leder till lägre energikostnader i produktionen är Nederman sammantaget ett kvalitetsföretag som vi gillar långsiktigt. Efter kursuppgången på omkring 35% under det halvår som har passerat sedan vi satte köp på aktien i november, är vi dock i nuläget mer tveksamma till aktiens kurspotential den närmaste tiden. På våra prognoser handlas aktien i nuläget till P/E-tal kring 19 i år och omkring 15–16 under nästa år. Det är inte alltför utmanande givet företagets kvaliteter som ett världsledande miljöföretag. Det ger dock inte heller någon större uppsida för kursen på kort sikt såvitt vi kan bedöma.

Det som i så fall främst skulle kunna trigga ytterligare uppgångar i aktien är om bolaget kommer igång med ytterligare och kanske framförallt större förvärv. Under fjolåret genomfördes endast ett mindre förvärv och hittills i år har inga nya affärer presenterats. Med en nettoskuld på cirka 1,3 miljarder är heller inte balansräkningen numera något större problem. Totalt sett får ändå aktien just nu en neutral rekommendation. Vi väljer dock att justera upp riktkursen till 225 kr (210).