Nekkar - Marknadsledare i en nischad bransch
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 1 (12 december 2021)
NKR | Norge | 8,91 NOK | KÖP
• Bolagets finansiella utveckling återspeglas inte i värderingen
• Är den svaga orderingången i år en tillfällighet eller ett bekymmer på längre sikt?
• Tydlig trigger i närtid om bolaget lyckas få en större order inom Shipyard Solution
Det norgebaserade bolaget Nekkar är förmodligen ett rätt okänt namn för de flesta investerare. Bolaget genomförde så sent som år 2019 ett namnbyte och gick tidigare under namnet TTS Group ASA. De senaste åren har inneburit stora förändringar för företaget, så för att skapa sig en rättvis bild av företaget måste man blicka bakåt några år samt skapa sig en uppfattning om den befintliga verksamheten och dess framtidsutsikter.
År 2018 sålde man en stor del av sin marin- och offshoreverksamhet till MacGregor, som ägs av det finska börsbolaget Cargotec. Man hamnade tyvärr i en juridisk tvist som senare löstes genom en förlikning där Nekkar betalade knappa 100 miljoner NOK till MacGregor år 2020. Efter försäljningen av marin- och offshoreverksamheten så består Nekkar idag av ett stort affärsområde samt tre mindre verksamheter där intäkterna i dagsläget är nästintill obefintliga.
Bolaget har gjort sig ett namn inom sjöfartsindustrin genom sin lösning Synkrolift, som man förvärvade av Rolls Royce år 2015. Lösningen kan beskrivas som en enorm lyftanordning för fartyg och anses vara ett effektivare och säkrare alternativ än vanlig torrdockning. Hittills har bolaget levererat över 200 lyftanordningslösningar till kunder runtom i världen och marknadsandelen uppgår till ca 75 procent. Projekten är generellt stora och för närvarande består orderboken av 12 projekt som sträcker sig ända fram till år 2024. Det uppskattade värdet på dessa ordrar är lite under en miljard norska kronor. Nekkar sköter själva om försäljning, planering och projekthantering, medan bygg- och installationsprocessen främst genomförs av underleverantörer. Bolaget kräver dessutom förskottsbetalning på projekten, vilket innebär att man har ett negativt rörelsekapital.
Utöver leverans av lyftanordningar, så håller man på att bygga upp en serviceorganisation och har även lyckats få några mindre ordrar i år. Enligt bolagets egen utsaga prioriteras servicedelen högt, eftersom projekten är både säkrare och mer återkommande. Nekkar strävar efter att skapa längre kundförhållanden, där samarbetet fortsätter även efter att lyftanordningen har blivit levererad. Detta ska förverkligas genom försäljning av reservdelar samt att man utför underhåll-, förbättrings- och inspektionsarbeten åt kunder som använder bolagets lösning. Synkrolift lösningen tillhör affärsområdet Shipyard Solution och detta affärsområde står idag för över 90 procent av bolagets intäkter.
De tre övriga verksamhetsområdena är Digital Solutions, Aquaculture och Renewables. Digital Solutions är en mjukvaruplattform för kontroll av informationsflöden och intäkterna från plattformen uppgår i år till blygsamma 30 miljoner NOK. De två resterande affärsbenen (Aquaculture och Renewables) genererar ännu inga intäkter, men bolaget har erhållit stöd från den norska staten för forskning och utveckling av dessa verksamheter. Aquaculture består främst av en produkt som företaget kallar Starfish, vilket för en lekman kan beskrivas som en enorm fiskodlingsbur med egenskaper som gör den till ett miljövänligare alternativ än majoriteteten av de burar och kassar som används idag. Det sista affärsområdet, Renewables, består av en lösning som bolaget lite småkomiskt har valt att kalla SkyWalker. Denna lösning ska underlätta vid installation av vindkraftverk och är fortfarande under utveckling. De tre affärsområdena ovan är så i startgroparna att det är svårt att sätta ett värde på potentialen i dessa utan någon närmare insikt. I dagsläget handlar det främst om att följa med hur dessa affärsben utvecklas och att kostnaderna hålls i schack.
Om man ser till helheten så har Nekkar haft en fin omsättningstillväxt de senaste fem åren och även vinstmarginalerna har stigit kraftigt. Bolaget har tidigare uttalat sig om att marknaden för Synkrolift inte har växt avsevärt under de senaste decennierna och att man ett vanligt år endast är med och offererar på några få större projekt. Även om orderstocken i dagsläget ser solid ut, så skapar den blygsamma orderingången i år en viss oro.
Hur ser då värderingen ut? Under de första nio månaderna i år hade Nekkar en omsättning på drygt 340 miljoner NOK och vinsten före skatt uppgick till nästan 90 miljoner. Vinsten per aktie för de första tre kvartalen i år landade på 0,73 NOK och vi uppskattar att bolagets vinst kommer att uppgå till ca 1,00 NOK i år. Ett P/E-tal på 9 för innevarande år känns definitivt för billigt när man beaktar bolagets marknadsposition och att både omsättning- och vinsttillväxten har varit stark. Bolagets balansräkning ser även sund ut och vid utgången av Q2 hade bolaget nettokassa, vilket innebär att EV/EBIT-talet blir ännu lägre. Det råder inga tvivel om att den svaga orderingången i år är ett orosmoment, men till följd av den höga lönsamheten och den stabila orderstocken känner vi oss bekväma med att ge en köprekommendation och sätter riktkursen till 12,00 NOK. Styrelseordförande Trym Skeie äger dessutom ca 30 procent av bolaget, vilket skapar en viss trygghet. En tydlig trigger är om bolaget lyckas ro hem en större order inom affärsområdet Shipyard Solution i närtid.
Innehavsredovisning: Axel Stenman
