Net Ent - Är tillväxtsagan all för evigt?
När vi i början på året (Newsletter 1674) tittade närmare på den digitala underhållningsutvecklaren Net Ents aktie var uppsidan inte tillräcklig för att locka oss till köp. Sett med facit i hand var beslutet att avstå helt rätt då kursen sedan dess har tappat drygt 30% som en konsekvens av att sektorn pressas i spåren av den svenska omregleringen av onlinespel om pengar. Beskedet i samband med bokslutet att antalet transaktioner hade sjunkit med ungefär 5% i veckan bidrog förstås till att förstärka det negativa sentimentet kring bolagets aktie. Tillväxtbolag som krymper är som bekant inte särskilt populära.
NET | Mid Cap | 29,75 kr
När Q1 publicerades tilldrog sig därför just toplinjen en hel del av uppmärksamheten. Intäkterna minskade med 2,8% till 418 Mkr (430) men mätt i euro var nedgången hela 7%. EBITDA-resultatet ökade trots det till 196 Mkr (182) medan rörelseresultatet (EBIT) sjönk jämfört med samma period ifjol till 126 Mkr (134). Därmed sjönk även rörelsemarginalen till 30,2% (31,2) medan vinsten per aktie blev 0,50 kr (0,61).
Under Q1 tecknade bolaget 8 licensavtal med nya kunder medan 9 nya kasinon driftsattes. Vid utgången av perioden hade man alltjämt 21 stycken ej driftsatta kasinon vilket torde motverka den lägre transaktionsvolymen från i första hand den svenska marknaden. Under Q2 kommer man bl.a. driftsätta finska Veikkaus (motsvarighet till Svenska Spel) samt distribuera fler spel till Norsk Tipping. Därutöver fortsätter man driftsättningen av kunder i New Jersey där man bedömer tillväxtpotentialen som stor under många år framöver.
Var nu någon rädd för att Net Ent skulle följa exemplet från Global Gaming - dvs dra in föreslagen utdelning – så kan den oron nu avlägsnas helt. Tvärtom aviserar bolaget ett återköpsprogram vilket tillsammans med inlösenförfarandet (2,25 kr) får anses vara en synnerligen aktieägarvänlig åtgärd. Men så är också bolagets balansräkning stark och kassaflöden fortsatt goda trots negativ tillväxt.
Frågan man kan ställa sig förstås är om återköpsprogrammet påverkar kommande års utdelningar. Bolaget har troligtvis tänkt att bibehålla utdelningsnivån men det blir förstås en utmaning att genomföra både återköp och dela ut hela vinsten eller mer därtill i ett läge där man måste öka investeringarna i spåren av tilltagande konkurrens.
Med ovan nämnt landar vi ändå i att aktien har tagit för mycket stryk sedan vi senast tittade på den i mitten på januari. Visst är Sverige en viktig marknad varvid en transaktionsnedgång om 15-20% ej går bolaget obemärkt förbi. Samtidigt står inte Net Ent och faller med (den temporära?) svackan på samma sätt som aktörer såsom exempelvis Global Gaming men även exempelvis Leo Vegas gör. Sverige står för 10% av intäkterna och bortfallet hos en del kunder motverkas av att man numera är en leverantör åt såväl Svenska Spel som ATG som ju uppges ha tagit rejäla marknadsandelar.
Q1-rapporten var förstås svag, inte tu tal om det. Samtidigt var den ändå inte någon total katastrof medan aktiekursen backat rejält i spåren av nedjusterade prognoser som har stått som spön i backen under de senaste veckorna. Vi har tidigare räknat med att bolaget skulle kunna växa med 6-8% i år och räknade då med att nya spel och nya marknader skulle bidra till utvecklingen.
I det här skedet ser det onekligen ut som om det blir en utmaning att över huvud taget lyckas växa resultatrapportens översta rad. Även vi får därför justera våra antaganden till nolltillväxt i år och hoppas istället på att man växer topplinjen nästa år med ca 5%. För det krävs att man adderar nya kunder löpande vilket förstås inte blir lätt med tilltagande konkurrens på flera håll. Med 30-tal spelsläpp, nya storkunder och en gryende marknad i Nordamerika tror vi ändå att förutsättningar för detta finns 2020.
Räknar man med både utebliven tillväxt i år och minskad lönsamhet (en EBIT-marginal på 30%) bör vinsten per aktie landa omkring 2,10 kr. Detta ger i nuläget ett p/e tal på 14 vilket får anses vara lågt för ett skuldfritt och höglönsamt bolag vars framtida tillväxtförutsättningar får betraktas som ganska goda trots allt. Till syvende och sist är det ju ändå inte Norden som var tänkt att agera framtida tillväxtlok.
Den marknaden är bland de allra mest mogna och präglas snarare av överetablering på sina håll. På andra marknader – och här behöver man inte blicka bort mot USA/Kanada eller Asien utan Syd- eller Östeuropa - har man inte kommit tillnärmelsevis lika långt och däri finns också potentialen.
Att bottenfiska ursvaga aktier i iskalla sektorer känns förstås chansartat. Samtidigt betraktar vi alltjämt Net Ent som ett i grunden kvalitativt företag med en på det hela taget mycket stark global marknadsposition. Med det som utgångspunkt tar vi fasta på Warren Buffetts visdomsord:
"Great investment opportunities come around when excellent companies are surrounded by unusual circumstances that cause the stock to be misappraised"
Vi sticker därmed ut hakan och höjer åter rekommendationen till Köp som vi tror kan komma att gynnas av dels inlösen dels aviserat återköpsprogram. Prognosjusteringar för i år och nästa gör dock att vi sänker vår riktkurs till 40 kr (47).
