Net Ent – Tyngd av skuldbördan?

Från Stockpicker Newsletter 1772 (18 mars 2020)

NET | Mid Cap | 16 kr  | KÖP

Ett tips som så här långt inte alls fallit ut väl. Sedan årsskiftet har kursen fallit med närmare 40%. Svagt, för att inte säga direkt uselt facit. Men så är ju omständigheterna ganska speciella också för närvarande.

Frågan vi ställer oss är dock i vilken uträckning som bolagets verksamhet påverkas av coronavirusets utbrott. Att krisen skulle gå bolaget obemärkt förbi är förstås mindre troligt. De allra flesta företag kommer att påverkas i någon form. Just Net Ent borde dock höra till gruppen där påverkan rimligtvis kan vara lägre än för ett genomsnittligt företag. Onlinecasinon fortsätter att vara öppna och till skillnad från exempelvis speloperatörer eller leverantörer av sportböcker påverkas inte verksamheten av inställda sportevenemang. Tvärtom kan bristen på de senare nämnda snarare leda till ökad efterfrågan. Att myndigheterna därtill får rikta fokus mot annat än jakt på spelbolagen bör även det vara, åtminstone kortsiktigt, positivt för branschen som sådan.

På den negativa sidan finns att man numera har en tilltagen skuldsättning efter förvärvet av Red Tiger. Vid fjolårets utgång uppgick nettoskuldsättningen till 2 418 Mkr (i siffran ingår förutom banklån även nuvärdesberäknad tilläggsköpeskilling samt leasingskuld kopplad till IFRS 16). Huruvida just detta är huvudanledningen till aktiens svaga prestation låter vi vara osagt men helt orimligt är det förstås inte. I turbulenta tider tenderar svaga balansräkningar att straffas hårt.

I och med det hamnar kassaflödet i fokus. I Q4 såg läget stabilt ut. Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar av rörelsekapital uppgick nämligen till 245 Mkr. Motsvarande siffra efter förändring av rörelsekapital var 97 Mkr. Skillnaden de båda siffrorna emellan beror på dels ökade kundfordringar vid årsskiftet p g a införandet av nytt ekonomi- och faktureringssystem, dels att upplupna transaktionskostnader kopplade till förvärvet av Red Tiger reglerades under kvartalet.  Dessa borde allt annat lika ses som engångshändelser. Skulle det av någon anledning behövas så har man viss buffert då man allt jämt kan dra in (eller skjuta fram) utdelningen om 1 kr per aktie för att det på det sättet frigöra ca 240 Mkr.

Tittar vi på Q4 redovisade bolaget ett EBITDA-resultat på 261 Mkr (204). 70 Mkr stod förvärvade Red Tiger för då det för första gången ingick i räkenskaperna under hela kvartalet. EBITDA-marginalen var 51,0% (43,9). Rörelseresultatet (EBIT) summerades till 161 Mkr (146) motsvarande en marginal om 31,4% (31,4). Efter finansiella kostnader och skatt blev vinsten per aktie 0,47 kr (0,57). Motsvarande siffra avseende helåret var 1,79 kr (2,40) och då ingick alltså förvärvet av Red Tiger under drygt tre månaders tid.

Under förutsättning att inget dramatiskt händer med efterfrågan, och inget så här långt tyder på det även om vi väljer att räkna med viss nedgång i spåren av coconautbrottet, framstår aktien som oerhört försiktigt värderad (P/E-talet är 9 på fjolårets vinst). Sektorn är förvisso helt ”out of favour” - Folksam var senast i raden av institutioner att meddela att man inte kommer att investera i den – men detta till trots bör den ha sina positiva sidor också. Likt all annan onlinebaserad industri kan den visa sig erbjuda förhållandevis god motståndskraft när människor tvingas tillbringa mer tid inomhus.

När vi senast tittade närmare på bolagets aktie estimerade vi att årets vinst landar omkring 2,30-2,35 kr per aktie. Vår bedömning i det läget var att 2020 åter skulle bli ett tillväxtår för bolaget. Idag, blott två månader senare, är vi desto mer osäkra om så verkligen blir fallet. Vi noterar dock att Net Ents ledning har så här långt inte gått ut med någon klargörande information kring hur efterfrågan eventuellt har påverkats av pandemin. Om detta skall tolkas som en positiv signal (dvs att ingen märkbar påverkan skett) eller ej är förstås svårt att avgöra. Leo Vegas uppgav dock så sent som i veckan att casinodelen (till skillnad från sportbok) fortsätter att utvecklas normalt.

Kursfallet tyder på att marknaden förväntar sig klart sämre utfall än vad man trodde på när bokslutet levererades i mitten på februari. De är väl inte omöjligt att så visar sig bli fallet när året så smånningom summeras. Men då måste det nog bli dramatiskt mycket sämre än ifjol (både på översta och nedersta raden). Frågan är om det verkligen blir så illa som aktiekursen indikerar?

Osvuret är förstås alltid bäst men vi tror inte så blir fallet. Det är också av den anledningen som vi kvarstår vid vårt tidigare köpråd. Och även om riktkursen om 40 kr framstår idag som rejält avlägsen så ser vi inte någon anledning att justera den förrän vi eventuellt tvingats anpassa våra prognoser. Det återstår att se om kvartalsrapporten som publiceras 22/4 (alternativt tidigare guidning av något slag) föranleder oss att göra det