Net Insight – bättre läge nu?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2066 (20 september 2023)

NETI B | Mid Cap | 4,144 kr | CHANS

Vi nämnde samtidigt att en köprekommendation inte var utesluten längre fram i år. Frågan är därför om det nu börjar bli dags att byta fot?

Om inte annat så framstår i alla fall priset som mer attraktivt nu är vad som fallet har varit då (kurs 5,19 kr). Aktien har sjunkit med 20% och nedgången var faktiskt ännu större när snålblåsten var som värst i slutet på augusti. Sedan dess har aktien repat visst mod men trots det går det inte att konstatera annat än att trenden alltjämt är fallande.

Det finns flera skäl till nedgången. Tittar vi på Q1- och Q2 rapporterna bjöd båda på en rad besvikelser. Efter att bolaget hade höjt sina finansiella mål till årlig tillväxttakt överstigande 15% (tidigare minst 10%) samt en rörelsemarginal som fram till 2027 skall nå 20% (tidigare minst 10%), har förväntningarna stegrats på att skördetiden äntligen var inom räckhåll. Ännu så länge har detta inte besannats.

Nettoomsättningen under årets första sex månader ökade förvisso med exakt 15% till 252,9 Mkr men den främsta tillväxtdrivaren har varit positiva valutaeffekter. I jämförbara valutakurser var ökningen betydligt mindre imponerande 6,6%. Det positiva här var dock att den sekventiella utvecklingen har varit positiv. I Q2 var nämligen tillväxten 7,4% om man exkluderar valutaeffekten.

En annan faktor som lär ha bidragit till svagheten var nog vd Crister Fritzsons kommentar att han såg viss försiktighet på marknaden som bland andra innebär längre försäljningscykler, primärt i Americas. Trots det hade man lyckats att få sin första pilotorder från en ledande amerikansk operatör på sin nya tidsynkroniseringsprodukt för 5G (Zyntai). De första enheterna av den nyutvecklade produkten har för övrigt levererats under Q2.

Under årets första halvår uppgick intäkterna från tidssynkronisering för 5G till 17,4 Mkr (motsvarar 6,8% av den totala omsättningen) varav 8,9 Mkr i Q2. Det kan jämföras med 22,7 Mkr respektive 11,4 Mkr under motsvarande period ifjol. Minskningen förklarar bolaget att den breda kommersiella lanseringen av nyutvecklade Zyntai inleds under Q4. Det är först då som man förväntar sig större försäljningsvolymer medan intäkterna från befintliga produkter minskar till dess.

Var tillväxttakten en liten besvikelse så var nog lönsamheten en större sådan. Även den ökade jämfört med motsvarande period föregående år då rörelseresultatet uppgick till 21,9 Mkr (20,1) men marginalen sjönk faktiskt en aning till 8,7% (9,1). Exklusive valutakursdifferenser (3,0 Mkr) hade den i och för sig varit 9,8%. Efter finansiella kostnader och skatt blev halvårsvinsten 0,06 kr per aktie (0,05) jämnt fördelat mellan de båda inledande kvartalen.

Kassaflödet uppgick till -42,2 Mkr (-25,0). Drygt 13 Mkr berodde på återköp av egna aktier. Likvida medel vid slutet av perioden uppgick till 266,3 Mkr jämfört med 308,3 Mkr vid årsskiftet. I dagsläget äger Net Insight dessutom 18 miljoner egna aktier vilket innebär att man är den näst största ägaren efter huvudägaren Briban Invest som vid slutet av augusti ägde 53 miljoner aktier motsvarande 14,9% av kapitalet i bolaget.

På nuvarande kurs uppgår börsvärdet till närmare 1,5 miljard kronor. Exkluderar man nettokassan och egna aktier landar företagsvärdet (EV) på knappa 1,2 miljarder. På vår prognos för i år motsvarar det ca 20-21x årets estimerade rörelseresultat (ca 55 Mkr). Förändringen jämfört med tidigare bedömning beror på att vi inte förväntar oss förbättrad lönsamhet i år jämfört med fjolåret som en konsekvens av att fjolårets Q3 boostades av större order inför fotbolls VM i Qatar. Antar vi dock att försäljningen ökar med 15% även under nästkommande år som en konsekvens av utrullning av Zyntai torde även lönsamheten stärkas och multipeln därmed sjunka till 15-16x på nästa års förväntade rörelseresultat (70-75 Mkr). Det är definitivt inte utmanande nivå för ett lönsamt bolag med tydlig tillväxtagenda. Samtidigt är det en sak att sikta högt, en annan att verkligen infria målsättningen. Gällande det senare är juryn fortfarande ute.  

Som nämnts i tidigare analys ser vi satsningen på 5G-synkronisering som superspännande. Den har nämligen potential att ge bolaget en ny dimension än tidigare när verksamheten enbart bestod av Mediadelen uppbyggd på bolagets egenutvecklade Nimbraplattform. Med det sagt är risknivån fortfarande hög och en hel del återstår att bevisa. På kort sikt skall man dessutom ha i åtanke att fjolårets Q3 var oerhört starkt vad lönsamhet beträffar (rörelsemarginalen var 20,9%). Att matcha det i år blir svårt.

Det som lär bli avgörande för kursutvecklingen är mottagandet för bolagets nya produkt där ju marginalerna bör vara högre. De första signalerna om vartåt det lutar får vi sannolikt i samband med bokslutskommunikén. Givet Net Insights egna förväntningar (se finansiella mål) är man rejält optimistiska. Visar det sig att det finns fog för nämnda optimism torde aktien gå ljus framtid till mötes (kursdubbling på ett par års sikt?).

Att placera den bland våra Top Picks redan idag vågar vi dock inte riktigt än givet tuffa jämförelsetal i Q3 och vd:ns varning om utdragna försäljningsprocesser. Kurssvackan gör dock att vi trots det väljer att höja rekommendationen till Spekulativt Köp då vi kalkylerar med betydligt bättre utveckling från Q4 och framåt. På 3-6 månaders sikt är känns kursutvecklingen något oviss men lyfter man blicken 9-12 månader fram är förutsättningarna desto bättre. Nästa sommar äger för övrigt Fotbolls EM rum vilket mycket väl kan leda till nya större order även inom Mediadelen.