New Wave - Överdriven oro för marginalpress

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2023 (12 mars 2023)

NEWA | Large Cap | 180,2 kr | KÖP

Senast det begav sig lämnade aktien Top Picks-listan i slutet av november då riktkursen om 230 kr infriades. Efter det har bokslutet presenterats och aktien har kommit ned tämligen rejält. Faktum är att den nu handlas kring samma nivå som när vi senast tittade närmare på aktien (Newsletter 1994). Köpläge? Vi tror faktiskt det.

2022 blev bolagets bästa år någonsin för såväl nettoomsättning som resultat. I Q4-rapporten fanns det inte mycket att klaga på utan de flesta siffrorna kom in i linje eller något över våra förväntningar. Årets sista kvartal var dock något mer dopat av förvärv än New Waves nio första månader.

Nettoomsättningen ökade i kvartalet med 22% till 2 815,1 Mkr (2 306,7). Av bolagets tre segment utvecklades Företag, Sport & Fritid mycket bra med en tillväxt på 35% respektive 25%. Segment, Gåvor & Heminredning minskade dock med 19%, till stor del beroende på företagen i Sverige, som är den dominerande marknaden. Under 2020 och 2021 hade bolagen ett extra skattemässigt avdrag om 2 000 kr per anställd under coronapandemin. Detta extra belopp togs bort under fjolåret. Båda försäljningskanalerna hade tillväxt, profil ökade med 28 % och detaljhandel med 13 %.

Rörelsemarginalen ökade med 200 baspunkter till en ny rekordhög nivå på 19,4%. Rörelsemarginalen för helåret 2022 landade på 17%. Den starka marginalen är extra imponerande med tanke på att stora delar av året präglades av oro. Kriget i Ukraina var det värsta men även pandemin skapade fortsatt oro, inte minst i Kina.

En anledning till att aktien föll kraftigt i samband med Q4-rapporten (-17 %) och att nedgången fortsatt är en viss oro för rörelsemarginalen framöver. I bokslutet flaggade VD och storägare Torsten Jansson att New Wave ska investera mer pengar i produktutveckling, marknad och nyetableringar. Detta ska ses som investeringar för att kunna hålla en bra tillväxt de kommande 10 åren. Koncernens målsättning är en rörelsemarginal på i snitt 15% per år. Med det som utgångspunkt är det lite svårt att förstå det kraftiga rapportraset.

Som vi skrivit tidigare ser vi Craft som en viktig tillväxtmotor även under innevarande år. Expansionen lär komma från både sortiment och försäljningskanaler. I USA har Craft nu drygt 700 återförsäljare, varav cirka 90 specialiserade löparskobutiker. Under 2023 lanseras Teamwear i USA och Kanada. Skosortimentet breddas ytterligare vilket bör ge positiv effekt på såväl tillväxt som marginaler.

New Wave har en fortsatt mycket stark balansräkning med en soliditet på 53,8 %. Vid årsskiftet hade bolaget outnyttjade krediter på 1 245,8 Mkr trots att man byggt upp lagret till den nivå New Wave vill ha och genomfört förvärvet av BTC samt att även kundfordringar ökat i takt med ökad nettoomsättning.

New Waves handlas till 12x den prognostiserade vinsten för 2023, vilket inte är speciellt högt. Prognoserna är dock ganska osäkra eftersom marginalnivån beror på hur mycket New Wave investerar för att driva sin framtida tillväxt. Samtidigt blir det svårt att överträffa rekordåret 2022. Trots att resultatet för Q4 kom in nästan 15% över våra prognoser gör vi inga justeringar eftersom marknaden är lite osäker. Efter att aktien kommit ned från all time high sätter vi dock åter en köprekommendation med upprepad riktkurs på 230 kr.

Tekniskt sett har aktien varit nere vid 200 dagars medelvärde (långa trenden) för att sedan vända upp och stabiliseras kring 180 kr.