Nibe – Hur långvarig blir avmattningen?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2084 (26 november 2023)

NIBE B | Large Cap | 64,20 kr | KÖP

Anledningen är att flertal länder har börjat se över sina incitamentsprogram, vilket har lett till en avvaktande hållning bland hushållen. Detta gäller inte minst på den viktiga tyska marknaden, som vi har skrivit om i vår senaste analys i augusti (Newsletter 2058).

Lägre energipriser och högre räntekostnader har minskat köplusten ytterligare, samtidigt som distributionsledet sitter på för stora lager. Glädjande är att försörjningssituationen av komponenter har fortsatt att förbättras och bolagets egna leveranstider är nu tillbaka på normala nivåer. Då man fortfarande sitter på välfyllda orderböcker blev de facto utfallet i Q3 långt ifrån dåligt.

Koncernens nettoomsättning ökade med 15%, jämfört med samma period ifjol, till 11 514 Mkr. Inom Climate Solutions (där värmepumparna ingår) noterades en uppgång om 24% till 7 839 Mkr. Under de första nio månaderna har koncernens sammanlagda nettoomsättning ökat med 23%, varav sex (6) procentenheter avser förvärvad tillväxt 17% organisk sådan (inkl. valuta).

Lönsamheten är fortfarande mycket god. Rörelsemarginalen förbättrades i Q3 med 0,8 procentenheter till 15,5%. Motsvarande förbättring under de första nio månaderna uppgick till 1,4 procentenheter då rörelsemarginalen blev 15,4%. Climate Solutions visade en marginalförbättring om 3,0 procentenheter till 18,5%. Det är visserligen högt, även mätt i Nibe-mått och frågan är vad som kommer hända i detta avseende när värmepumpsmarknaden nu går in i en lugnare period.

Även om han flaggar för något eller några svagare kvartal framgent, tror vd Gerteric Lindquist fortfarande att den europeiska värmepumpsmarknaden kommer att uppvisa både god och kontinuerlig årlig tillväxt under överskådlig framtid. En syn som framstår allt annat än orealistisk eftersom det finns få hållbara alternativ för klimatisering av såväl befintliga som nyproducerade bostäder och de flesta övriga fastigheter.

Intressant att notera i hans VD-ord var även att tempot på den nordamerikanska värmepumpsmarknaden tycks ha höjts på senare tid som ett resultat av den amerikanska regeringens stora omställningsprogram ”Inflation Reduction Act”. Tack vare den får slutkonsumenterna tydliga ekonomiska incitament att under den kommande 10-årsperioden investera i en värmepump. Nordamerika står i dagsläget för runt 22% av omsättningen inom Climate Solutions.

Stora framsteg gör Nibe med sitt omfattande investeringsprogram, som siktar på snabbare och effektivare produktutveckling, utökad produktionskapacitet och ytterligare effektivisering. Bland annat är den nya produktionsenheten för värmepumpar nu färdigställd och bedöms kunna tas i bruk efter årsskiftet. På produktsidan kan tex nämnas att bolaget ligger långt före den av EU satta tidsramen vad gäller övergång till naturliga köldmedier.

Alla satsningar till trots är balansräkning fortsatt robust och vid slutet av september motsvarade nettoskulden ett hanterbart belopp motsvarande 2,0x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (Net debt / EBITDA, 12-månader rullande).

Kortsiktigt är det uppenbart att bolaget möter viss motvind. Samtidigt har värmepumpens framtid kanske aldrig varit mer lovande än just nu. Politikerna har satt höga mål vad gäller minskning av CO2 och användandet av fossila bränslen. Så fort de följer upp med tydliga riktlinjer för konsumenten bör efterfrågan återhämtas i rask takt. Skulle ränteläget dessutom stabiliseras framöver så finns det goda förutsättningar att nyproduktionen av bostäder kommer igång igen, vilket skulle gynna efterfrågan på värmepumpar.

Situationen är dock komplex även inom affärsområdet Element (25% av koncernens omsättning) där det finns ett större beroende av den allmänna konjunkturutvecklingen. Verksamheten gynnas dock i viss mån av t.ex. elektrifieringstrenden inom fordonsbranschen. Med det sagt går det i alla fall inte att utesluta att det inte blir någon vinsttillväxt på koncernnivå nästa år. Om så blir fallet ska det dock ses som ett mellanår, vilket i detta läge bör vara inprisat i aktiekursen som har halverats sedan toppen i februari.

Ett p/e-tal kring 24 baserad på estimaten för 2024 är ganska högt i absoluta tal, men attraktivt mätt i Nibe-mått. Lyfter vi blicken mot 2025 sjunker det dessutom snabbt mot 21 och då är inga effekter från eventuella nyförvärv medräknade. Det ska inte glömmas bort att bolaget har en mycket imponerande historik även vad gäller M&A.

Vi tycker att den nuvarande pessimismen kring bolagets framtid är överdriven och räknar med en gradvis uppvärdering så fort som tydliga signaler kring en vändning av det allmänna värmepumpssentimentet dyker upp. Estimatförändringar och mer försiktig syn kring värderingsmultiplarna gör att vi sänker riktkursen till 100 kr (130). Vår positiva syn kvarstår däremot.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki