Nibe – ”TINA”

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2093 (14 januari 2024)

NIBE B | Large Cap | 64,8 kr | KÖP

Spola fram till 2024 och TINA är högaktuell igen, den här gången inte så mycket vad gäller aktier, utan snarare den storskaliga utrullningen av värmepumpsteknolgin i Europa.

I maj 2022 presenterade EU sin ”REPowerEU”-plan, för att minska beroendet av fossila bränslen och säkra den långsiktiga energiförsörjningen. Ambitionen är att andelen förnybar energi i EU ska nästan fördubblas till 45% år 2030 (bindande målet är 42,5%). Det är bara nåbart om även uppvärmningssektorn elektrifieras, vilket kräver en massiv satsning på värmepumpar.

Den europeiska värmemarknaden domineras idag av gas- och oljepannor. Mycket representativt i sammanhanget är Tyskland, där 48% av all uppvärmning görs med gas och 23% med olja. Detta enligt en färsk studie från den tyska organisationen för energi- och vattenindustrin BDEW. Fjärrvärme står för 15%, värmepumpar för endast 6%.

Den europeiska värmepumpsföreningen EHPA har kommit fram till att det krävs 60 miljoner nya värmepumpar till 2030 om REPowerEU-målen ska uppnås, vilket kan jämföras med de omkring 20 miljoner värmepumpar som är installerade i hela EU för tillfället.

Det stora problemet är dock politikernas bristande handlingskraft. Inte minst i Tyskland har en utdragen debatt om utformningen av övergången till fossilfri uppvärmning skapat en stor osäkerhet i befolkningen, vilket har lett till att ansökningar om statligt stöd för värmepumpsinstallationer, ironiskt nog, har sjunkit med över 70% under 2023.

I början av september godkände tyska parlamentet äntligen en ny uppvärmningslagstiftning, som syftar till att fasa ut olje- och gasvärmesystem. Nybyggnationer inom ett nytt utvecklingsområde måste sedan 1/1 2024 installera ett värmesystem som är till minst 65% baserat på förnyelsebar energi. Den som väljer att byta ut ett gammalt värmesystem kan få upp till 70% i subvention. Ansökningar för utbytet kan göras från och med den 27:e februari i år. Rimligtvis bör detta kunna öka tyskarnas vilja att investera i en värmepump igen, även om det fortfarande finns kortsiktiga motvindar såsom högre räntor och konjunkturavmattning.

Trogna läsare vet att vi länge har pekat ut värmeteknikbolaget Nibe som en långsiktig vinnare av den stundande transformationen av den europeiska värmesystemmarknaden. Värmepumpar är bolagets huvudprodukt och ingår i affärsområdet Climate Solutions (68% av nettoomsättningen och 81% av rörelseresultatet under de första nio månader 2023). Den imponerande historiken är välkänd och vd Gerteric Lindquist har format Nibe till en ledande aktör i både Europa och Nordamerika.

Som vi belyste i analysen i november (Newsletter 2084) flaggade vd Lindquist i Q3-rapporten för ”något eller möjligen några få svaga kvartal” i Europa. Under överskådlig framtid räknar han däremot med både god och kontinuerlig tillväxt, vilket understryks av de aggressiva expansionssatsningar som görs för tillfället. Bolaget satsar cirka 10 miljarder kr, där drygt hälften går till att utöka produktionskapaciteten.

Nuvarande efterfrågesvacka vägs fortfarande upp en välfylld orderbok och nettoomsättningen ökade under de första nio månader ifjol med 17% organiskt till 35 miljarder kr. Gynnsamt är även att komponentbristen är ett minne blott och bolagets leveranstider är tillbaka på normala nivåer. På andra sidan Atlanten har dessutom den nordamerikanska värmepumpsmarknaden accelererat, bl.a. till följd av Biden-administrationens ”Inflation Reduction Act” som ger slutkonsumenterna tydliga ekonomiska incitament att under den kommande 10-årsperioden investera i en värmepump. Nordamerika står i dagsläget för runt 22% av omsättningen inom Climate Solutions och det skulle inte förvåna om Nibe kommer öka andelen med hjälp av M&A framöver.

Helåret 2023 kommer med stor sannolikhet visa en omsättning på omkring 48 miljarder kr, nästan 20% mer än året innan. Ledningens mål är att växa med minst 20% per år, varav hälften organiskt. I den takten skulle omsättningsmålet på 80 miljarder kr uppnås år 2026. Vissa frågetecken finns dock kring vad som är en uthållig lönsamhetsnivå. Under de första nio månaderna av 2023 har rörelsemarginalen legat på 15,4%, tack vare det stora bidraget från Climate Solutions (18,5%). Det är en historisk hög nivå och rimligtvis lär marginalerna sjunka något framöver. Dels som en följd av att utbudet ökar (flera aktörer expanderar sin produktionskapacitet), dels eftersom positiva marginaleffekter från lageruppbyggnaden avtar.

Vill det sig väl, kommer den tillfälliga svagheten i marknaden knappt synas i bolagets resultaträkning 2024. Redan annonserade förvärv kommer addera drygt 3% i intäkter och orderboken ger en viss kudde. Senast mot andra halvåret bör efterfrågan kunna vakna till liv igen, inte minst då jämförelsetalen kommer vara betydligt enklare. Alla dystra rubriker till trots lär vinsten på sista raden kunna hålla sig någorlunda oförändrad kring 2,6 kr per aktie. 2025 ser vi bolaget tillbaka på tillväxtspåret igen.

Under de senaste 12 månaderna har Nibe-aktien tappat drygt 35%. Icke desto mindre är värderingen fortfarande relativt hög i absoluta tal, med ett P/E-tal kring 24 på årets estimat och 21 om vi tittar på 2025. Här ingår dock inga effekter från nya förvärv, som alltid har varit en viktig del av ledningens strategi. Senast som multipeln var på lika ”låg” nivå som idag var i början av 2019. Under nollränteperioden låg motsvarade multipel som högst på över 80, vilket givetvis var extremt. Nibe har dock alltid varit högt värderat men har gång på gång lyckats växa in i kostymen.

Vi ser ett bra köpläge på dagens nivåer och upprepar vår riktkurs på 100 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki