Nokian Tyres – Ingen panik
Så riktigt oväntat var det inte, när den finländska däcktillverkaren kom med sin vinstvarning för helåret 2019 för några dagar sedan. Redan i mitten av maj sänkte den italienska konkurrenten Pirelli sin försäljningsprognos på grund av svaghet i efterfrågan till +3-4% för i år, från tidigare +4-6%.
Från Stockpicker Newsletter (19 juni 2019)
NRE1V | Finland | 27,35 euro
Nokian gick ännu ett steg längre och tror nu på en jämförbar nettoförsäljning strax över 2018 nivå på 1 596 Meuro, samtidigt som rörelseresultatet väntas bli lägre än föregående årets 372 Meuro. Bara fem veckor tidigare upprepade man i samband med rapporten för Q1 den tidigare prognosen om en högre försäljning och ett rörelseresultat på samma nivå som under 2018. Men redan då klagade vd Hille Korhonen över tuff konkurrens och en ogynnsam valutautveckling.
Framförallt är det dock den svaga bil- och däckefterfrågan i Centraleuropa som ställer till det för bolaget. Dessutom spår man ingen förbättring under resten av detta året i regionen som står för cirka 27% av koncernens nettoomsättning. Förhoppningen var egentligen att en kraftig ökning av omsättningen i Europa (exklusive Norden), tillsammans med en dubblering av omsättningen i Nordamerika, ska leda till en årlig genomsnittlig tillväxt (CAGR) på 5% under perioden 2019 – 2021.
Under Q1 ökade nettoomsättningen i jämförbara valutor med 3,8%, jämfört med samma period ett år tidigare, till 344 Meuro, främst tack vare en stark utveckling inom de något mindre affärssegmenten Heavy Tires och Vianor. Den viktiga bildäcksförsäljningen backade däremot med 1%, med Norden och Centraleuropa som största sänken.
Utvecklingen i Ryssland, som fortfarande genererar nästan 20% av koncerns intäkter, gynnades i början på året av tidigare leveranser och bolaget förväntar sig en marknadstillväxt på 3-5% under 2019. Den senaste statistiken för maj visade emellertid en nedgång om 7% enligt branschexperten AEB. Därmed har marknaden backat med två p4rocentenheter sedan januari, till följd av ett svagare makroscenario och lägre subsidier från staten.
Åtminstone lite hopp inger de färska siffrorna på personbilsförsäljning inom EU, som visade på en uppgång i maj, om än med ynka 0,1%. Icke desto mindre bröts därmed den åtta månader långa nedgångsperioden, tack vare framför allt just de centraleuropeiska länderna, där nybilsregistreringarna ökade med drygt 6%. För årets fem första månader uppgår nedgången dock fortfarande till 2,1%.
Trots den svagare utvecklingen under det första halvåret än tidigare förväntat siktar bolaget fortsatt på tillväxt i Ryssland, Centraleuropa och Nordamerika i år. I de två sistnämnda marknaderna handlar det framförallt om stigande marknadsandelar och bolaget är fast bestämt att lyckas med det. En viktig komponent i denna ambition är den första tillverkningsanläggningen som byggs i Nordamerika, med en planerad kapacitet på 4 miljoner däck (cirka 17% av dagens totala kapacitet). Fabriken byggs i Tennessee och ska möjliggöra förkortade leveranstider och således minska lageruppbyggnaden. I dagsläget har man 120-180 dagars ledtid från fabriken i Ryssland till Nordamerika, vilket man inte är nöjda med.
Marknadsandelen i USA ligger hittills på låga 1%, något som man vill ändra genom ett fokus på större däckmodeller för premiumbilsegmentet. Förutom de sammanlagt cirka 360 Musd för den amerikanska anläggningen, investerar man även 70 Meuro i sin fabrik i Nokia, för att öka den lokala kapaciteten på tunga däck med över 50%. Under de första tre månaderna i år hade man dessutom utgifter relaterade till produktionen i Ryssland och testanläggningen i Spanien. Totalt investerade man 54 Meuro, men som vi påpekade i vår förra analys av bolaget (Newsletter 1689) är den finansiella ställningen mycket stark då nettokassan uppgick till över 50 Meuro vid slutet av mars. I april betalades dessutom en utdelning på 1,58 euro per aktie.
Den sammanlagda bilden är ganska blandad inför andra halvåret, åtminstone ur ett makroekonomiskt perspektiv. Samtidigt är en betydande del av bolagets förväntade ökning i Centraleuropa och Nordamerika relaterad till egna initiativ, och ledningen borde ha hyfsat bra insyn vid detta läge. Vi väljer därför att uppdatera våra modeller i linje med den nya prognosen, vilket innebär bara små förändringar till våra tidigare estimat.
Efter en ganska svag kursutveckling sedan början av maj har börsvärdet kommit ner till nivåer, där den justerat för nettokassan motsvarar enbart 10x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT). Det tycker vi fortfarande är intressant, inte minst med tanke på potentialen i Nordamerika. Ytterligare en morot är framfarten av eldrivna bilar, eftersom dessa sliter ner däcken snabbare än diesel- och bensinbilar. Förvisso dröjer det tills bolaget skördar frukterna av dessa möjligheter men så länge kan man som investerare luta sig tillbaka och ta emot en direktavkastning motsvarande omkring 5%.
Vi upprepar vår köprekommendation men sänker riktkursen till 34 euro (38).
