Nolato – Tillbaka på tvåsiffrig marginal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2128 (15 september 2024)

NEUTRAL | NOLA B | Large Cap | 54,8 kr

Genom åren har Nolato stärkt sin strategiska övergång från att vara en tillverkare av kundspecifika komponenter till att vara en lösningsorienterad avancerad partner för sina kunder.  Koncernen består av två verksamhetsområden: Medical Solutions och Engineered Solutions. 

Utvecklingen de senaste två åren har varit blandad för Nolato bl.a. beroende på minskade volymer. Även neddragningen av den kinesiska verksamheten och ett blandat kapacitetsutnyttjande i vissa av Medical Solutions kundsegment har påverkat negativt.

För Q2 kom omsättningen in något under marknadens förväntningar medan ebita-resultatet visade sig vara bättre än förväntat. Koncernens omsättning uppgick till 2 439 Mkr (2 478). Justerat för valuta och förvärv motsvarar det en minskning med 2%. Ebita-resultatet steg däremot med nära 24% till 245 Mkr (198 Mkr i jämförelsekvartalet).

Efter två kvartal i rad med väsentliga marginalförbättringar är nu EBITA-marginalen på koncernnivå tillbaka i linje med det finansiella målet på 10%. Därmed kan man hävda att vinstutvecklingen bör ha stabiliserats. Det finns fortfarande utrymme att förbättra marginalen ytterligare eftersom utnyttjandegraden inom det medicinska segmentet förblir något pressad på grund av lagernedgång bland kunder, samtidigt som GW Plastics ligger betydligt under sin marginalpotential.

Positivt i Q2-rapporten var att Nolatos kassaflöde från den löpande verksamheten ökade till 434 Mkr, jämfört med 240 Mkr i jämförelsekvartalet. Inom affärsområde Medical Solutions har Nolato upplevt ett temporärt avvaktande marknadsklimat, vilket medförde en oförändrad omsättning under Q2 på en normalt sett stabilt växande marknad. Marknadsområdet Läkemedelsförpackningar har haft något lägre volymer på grund av lageranpassningar och geopolitiska effekter hos kunderna efter ett starkt 2023. Här tillverkar bolaget exempelvis sprutor för insulin och läkemedel åt Novo Nordisk samt förpackningar, diagnostikprodukter och komponenter till medicinteknik- och läkemedelsbolag.

Medical Solutions har haft en genomsnittlig årlig tillväxt på 23% och en rörelseresultattillväxt på 19% sedan 2003. Inom affärsområde Engineered Solutions minskade omsättningen, justerat för förvärv och valuta, med 4%. Volymerna inom Konsumentelektronik minskade även detta kvartal. Fordonsområdet uppvisade fortsatt tillväxt, men i lägre takt än under Q1. Rörelseresultatet för Medical Solutions ökade till 149 Mkr (138) och Engineered Solutions till 108 Mkr (72).

Historiskt har Nolato varit duktiga och innovativa samt hittat nya nischer inom sina affärsområden som ofta givit hög tillväxt. Skuldsättningen har minskat och vi ser möjligheter till förvärv. De senaste årens satsningar kommer att driva på vinsttillväxten i kombination med en mer slimmad kostnadsmassa. Dessutom har Nolato implementerat strategiska prisökningar och förbättrat kundkontrakt i USA-verksamheten.

Aktien handlas till 15x EV/EBITA givet estimat för 2025, vilket är i linje med dess femåriga genomsnitt. Det gör att vi vidhåller vår neutrala hållning. Skulle kursen komma ned mot 46-47 kr är vi benägna att ompröva vår ståndpunkt till mer positiv sådan. Detta då vi bedömer att aktiens rimliga värdering ligger kring 56 kr.