Note - Hyggligt stabilt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2125 (25 augusti 2024)

KÖP | NOTE | Small Cap | 136 kr

I båda fallen berodde vändningen på att aktierna då hade kommit ner rejält i pris och att vi räknade med en successiv vändning från andra halvåret i år.

Ingen av köprekommendationerna har hittills blivit någon succé men medan Hanza har tappat ytterligare i storleksordningen 10-15% (fallit med ca 25% i år) från vår rekommendation i år så har Note klarat sig något bättre (aktien utvecklades istället svagare i fjol). Aktien som hamnade på Top Picks på 140 kr handlas idag några procentenheter lägre.  

Två kvartalsrapporter har också passerat sedan februari och får väl i båda fallen sägas ha varit relativt odramatiska. I Q1 var den organiska tillväxten -4% med en rörelsemarginal på 8,6% (10,7) vilket väl var ungefär vad man kunde förvänta sig i nuvarande konjunkturmiljö. Den senaste femårsperioden har den organiska tillväxten annars legat på 20% i genomsnitt per år, dock med ganska stora variationer. Q2 som presenterades i mitten av juli bjöd också på en liknande utveckling som Q1 om än med svagare tillväxt men en något bättre lönsamhet.

I kvartalet i fråga minskade omsättningen till 1 012 Mkr (1 078), en nedgång med 6,1%. Justerat för förvärvet av Basildon i fjol som bidrog med tillväxt på 3% medan valutakursförändringarna var marginella gjorde detta att den organiska tillväxten blev -10%, vilket var lite lägre än väntat och något lägre än vad bolaget tidigare guidat för.

Efterfrågan fortsätter att påverkas både av den svagare konjunkturen, som har inneburit temporära förskjutningar av projekt från kunder och även lageranpassningar i kundledet. Sistnämnda beror fortfarande på att många kunder under den period då det förelåg brist på elektronikkomponenter byggde lager för att säkerställa levererans.   

Även på resultatsidan var läget relativt stabilt med ett rörelseresultat som uppgick till 99 Mkr (106), motsvarande en rörelsemarginal på 9,8% (9,8). Justerat för rörelsetillgångar och skulder i utländska valutor var marginalen något svagare 9,6% (10,0) men ändå en bit bättre än i Q1. God var även utvecklingen för kassaflödet som totalt och före investeringar i kvartalet var 137 Mkr, vilket fick nettoskulden att minska dramatiskt till 235 Mkr (357).

Den vändning i marknaden som tidigare har förväntats under andra halvåret i år av både Note och Hanza tycks numera vara mer osäker. Återhämtningen tycks istället mer troligt komma under slutet av året. Note justerar i Q2 därför sin helårsprognos för andra kvartalet i rad. I bokslutet förväntades en omsättning för helåret kring 4,5–4,8 miljarder, vilket skulle ha inneburit en tillväxt mellan 6–13%, samt en rörelsemarginal på 10%. Denna sänktes därefter i Q1 till en omsättning kring 4,3–4,7 miljarder och en marginal om 9,5–10,5%. När det senast begav sig skrevs denna prognos ner ytterligare till 4,1–4,4 miljarder med marginaler om 9,5–10,5%, vilket om vi lägger oss mitt i intervallet antyder en nolltillväxt på helåret.

Vi ser ingen större dramatik i nedjusteringen även om det såklart skulle kunna komma fler sådana i höst. Räknar vi på mitten av försäljningsintervallet och den lägre delen av marginalintervallet bör vinsten per aktie hamna kring 10 kr och ger ett p/e-tal kring 13–14. Räknar vi därefter med en tillväxt och marginal nästa år kring 10% sjunker p/e-talet till cirka 12. Ingen av multiplarna kan sägas vara speciellt utmanande, speciellt beaktat hur starkt Note har utvecklats de senaste åren då aktien också sällan har handlats lägre än en multipel om 20.

Med ovan som utgångspunkt behåller vi vår positiva syn på aktien men sänker riktkursen något till 160 kr (170). Att Notes vd nyligen sålde aktier för cirka 4,7 miljoner kr ser vi inte som någon direkt stor sak då han fortfarande har mer än 350 000 aktier i bolaget, värda omkring 50 Mkr.