Novotek - Upplurade på läktaren

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2101 (10 mars 2024)

NEUTRAL | NTEK | Small Cap | 63,3 kr

Förutom en stark omsättningsökning, stark orderingång och ett nästan fördubblat rörelseresultat i fjolårets Q2 bidrog även att Q3 skulle möta enkla jämförelsetal till beslutet.

Någon succé blev dock aldrig köprådet även om aktien stundtals var upp cirka 10% från köptillfället. Istället lyckades företaget presentera ett riktigt svag Q3-rapport och raderade i ett slag den lilla positiva avkastning som rekommendationen hade lyckats skrapa ihop. Kvartalet i fråga var nämligen betydligt sämre än vi räknade med på flertalet punkter och inte minst på resultatsidan som var direkt svag. Dessa faktorer fick oss att sänka både riktkursen till 50 kr och rekommendationen till en neutral sådan. Detta inte minst som man i Q4 skulle möta avsevärt starkare jämförelsesiffror.  

Därefter har nu faktiskt också bokslutet presenterats och tyvärr kan vi konstatera att det svaga utfallet i Q3 fullständigt ”lurade upp oss på läktaren”. Det visade sig nämligen att Q4 var ett betydligt bättre kvartal och att vi därigenom ”sålde bort oss” alldeles för tidigt.

Nettoomsättningen i kvartalet ökade visserligen bara med 7,6% till 155,3 Mkr (144,1) men då ska man veta att även jämförelsekvartalet var starkt och visade en tillväxt på drygt 30%. Jämfört med Q3 var det också en ökning av omsättningen med 47% men det ska då klargöras att Q4 säsongsmässigt tenderar att vara årets klart starkaste kvartal.

Den tidigare trenden att kunder skjuter upp beslut om beställningar av större nya projekt drivet av omvärldsoron sägs under kvartalet har varit mindre än tidigare och flera större kunder gjorde i slutet av året beställningar som tidigare skjutits på. Att samma trend ändå fortsätter antyds av att orderingången i kvartalet ”bara” steg med 4,8% till 174,1 Mkr (166,2). Bilden är dock splittrad över olika geografier och industrier.

Största överraskningen i kvartalet var ändå resultatutvecklingen, och speciellt då med det svaga Q3 färskt i minnet. Rörelseresultatet i kvartalet blev hela 24,7 Mkr (20,4), motsvarande en rörelsemarginal på 15,9% (14,2). Även om Q4 normalt är årets starkaste kvartal resultatmässigt står verkligen ökningen ut med tanke på att motsvarande resultat i Q3 var 4,3 Mkr. En resultatökning på 21% från ett jämförelsekvartal som då var bolagets bästa någonsin är heller inget att spotta åt. Detsamma gäller bolagets starka finanser med en nettokassa på 102,1 Mkr (94,4), motsvarande 9,63 kr per aktie. Utdelningen som höjs till 1,65 kr per aktie (1,50) kan i sammanhanget kännas nästan snålt tilltagen.

Möjligen har det att göra med en kommande mer tillväxtorienterad förvärvsagenda? Novoteks grundare Göran Andersson avgick som ordförande i maj i fjol och ersattes av Nedermans vd Sven Kristensson, just för att öka tillväxten vilket han onekligen har en hel del erfarenhet av förvärv från Nederman. I december sålde också storägaren Arvid Svensson Invest hela sitt innehav i Novotek till ett antal nya professionella ägare som bland andra innehöll Grenspecialisten, Creades, NEA Partners och Siba Invest.

Det är knappast någon överdrift att säga att vi blev bortdribblade av ett svagt riktigt svag Q3-rapport i fjol och därför sänkte rekommendationen i Novotek. Gjort är dock gjort och inget att hänga läpp för. Det är sånt som händer med jämna mellanrum på börsen. Efter att aktien steg med cirka 6% på bokslutsdagen och redan hade stigit en hel del innan Q4-rapporten så får vi nog också konstatera att ett tidigare potentiellt köpläge nu känns mer eller mindre förverkat. 2024 blir högst troligt ett relativt tufft år och man kan nog därför inte räkna med underverk.

Trots att aktien har stigit över den tidigare riktkursen på 58 kr är inte värderingen speciellt hög men väl i linje med hur bolaget har värderats historiskt. För 2024 bedömer vi att p/e-talet i nuläget ligger kring drygt 15–16 och faller mot drygt 13 året därpå. Det är definitivt inte högt men vi ser ändå ingen uppenbar uppsida i aktien på kortare sikt (3–6 månader). Vi höjer dock riktkursen från 50 kr till 62 kr, vilket är ett par kronor mer än när vi satte köp i september i fjol (58). En eventuell rekyl ner mot 50 kr eller under skulle göra aktien köpvärd i vår värld.