Odfjell Technology – Fortsatt hög aktivitet

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2100 (3 mars 2024)

KÖP | OTL | NORGE | 62 kr

Aktien handlades då i 50 kr, medan den nu ett knappt år senare står i dryga 60 kr efter att ha presenterat en stark Q4-rapport den 16 februari.

Odfjell Technology (OTL) är ett av tre noterade bolag på den norska börsen som har anknytning till familjen Odfjell. Bolaget noterades så sent som i mars 2022 efter en avknoppning från Odfjell Drilling, och timingen får väl beskrivas som nästintill perfekt med tanke på branschen som OTL håller till i. Sedan noteringen har aktien även gått urstarkt och idag har det norska bolaget ett börsvärde på cirka 2,5 mdr nok och omsatte 5,0 mdr under 2023.

Verksamheten delar OTL in i tre olika segment - Projects & Engineering (P&E), Operations och Well Services. Under P&E erbjuder Odfjell Technology konsulttjänster (projekt, teknik, installationer, rigginspektioner m.m.) och segmentet omsatte ifjol 607 Mnok, vilket var en markant förbättring från året innan (357 Mnok).

Det största affärsområdet, utgående från försäljning, är Operations. Kortfattat består det av intäkter från fleråriga avtal med sju oljebolag (Equinor, BP, Repsol m.fl.) för driften av totalt 16 plattformar som återfinns i Norge och Storbritannien. Med andra ord förser man riggarna med personal för borrning och underhåll samt kringtjänster. Det tredje, och klart mest lönsamma, affärsbenet Well Services är simpelt förklarat uthyrning av utrustning till riggarna. Under 2023 uppgick EBITDA-marginalen i detta affärsområde till 35%, medan motsvarande siffra för P&E och Operations var 16 respektive 7%.

Trots att det handlar om tre separata segment, kan man väl anta att de påverkas av varandra i allra högsta grad. Vinner man ett längre kontrakt inom Operations, är det förstås nära till hands att OTM även får förse kunden med utrustning från Well Services. Det här är även en del av strategin – säkra långa kontrakt med kunder inom Operations, vilket skapar goda förutsättningar att sälja tjänster inom P&E och Well Services.

Sedan noteringen har OTL siktat på att bredda sin verksamhet till nya marknader och under 2023 gav man sig in i Afrika, Kanada och Asien. Fler länder lär även vara på ingång med tanke på att bolaget pratar om en hög anbudsaktivitet både i befintliga och nya marknader. Dessutom ska man öppna ett kontor i Houston, där en av orsakerna var att mycket av ”deepwater” aktiviteterna i Sydamerika även styrs därifrån. Av allt att döma, lär Odfjell Technology successivt alltså bli en alltmer internationell aktör, även om 63% av intäkterna ännu ifjol härstammade från Norge. Övriga intäkter var från UK (22%), övriga Europa (5%), Asien (8%) samt Afrika & Amerika (1%).

Efter Rysslands invasion av Ukraina, blev energisäkerhet av förklarliga skäl ett hett ämne. Det är nu cirka två år sedan och Odfjell Technology (samt även deras branschkollegor) har därav ett bra tag redan pratat om en förhöjd aktivitet i sektorn som antas bestå under ett antal år framöver.

Under 2022 och 2023 ökade omsättningen på årsbasis med 32 respektive 29%. Rörelseresultatet har även växt från 125 Mnok år 2021, till 492 Mnok ifjol. Under 2023 uppgick det fria kassaflödet dessutom till 493 Mnok, trots att bolaget under perioden inte på något sätt höll tillbaka med investeringar för framtiden. Med 659 Mnok i kassan, samt en outnyttjad kredit på 254 Mnok, är den finansiella situationen god inför 2024 och nettoskulden uppgick per den sista december till 0,6x EBITDA.

Blickar man framåt finns det inte mycket som talar för att den positiva trenden skulle vara på väg att avta inom en snar framtid. Orderstocken vid periodslut var 12,3 mdr nok (11,0 mdr ett år tidigare) och investeringsgraden i exploatering och produktion inom olja & gas är nu tillbaka på mer rimliga nivåer, där offshore successivt även verkar ta en allt större del av kakan. Vd Simen Lieungh har dessutom uttryckt sig väldigt positivt om kommande år i både kvartalsrapporterna och samtalen därpå.

OTL är definitivt ett av de lönsammaste bolagen i sektorn som vi fått ögonen på, vilket till stor del beror på den oerhört lukrativa uthyrningen av utrustning (Well Services). Som Lieungh påpekat är utvecklingen inom P&E och Operations dock lika viktig för bolagets framtid, trots att marginalerna i dessa segment är avsevärt lägre. Bakåtblickande handlas Odfjell Technology idag till ett P/E-tal på dryga 7x och på vår prognos för innevarande år blir multipeln ungefär den samma.

Vi tycker fortsatt att aktien är attraktivt värderad, även i förhållande till peers, och håller därav kvar vårt köpförslag. Trots den starka Q4-rapporten väljer vi dock att hålla kvar riktkursen på 75 kr tills vidare, då de första 6 månaderna av kalenderåret säsongsmässigt tenderar att vara något svagare.

Innehavsredovisning: Axel Stenman