Odfjell Technology - Lågt värderad tillväxt

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 39 (4 september 2023)

KÖP | OTL | NORGE | 53,5 NOK

Rapporten var till och med snäppet bättre än vad vi hade väntat oss och bolaget fortsätter att ta stora kliv framåt. Med det sagt var mottagandet av marknaden svagt och aktien föll initialt med över 6 % på rapporten.

Under Q2, det vill säga april – juni, uppgick intäkterna till 1259 MNOK, vilket innebar en tillväxt på 10 % från kvartalet innan och 37 % på årsbasis. Den höga tillväxten vi sett de senaste dryga året beror enligt bolaget främst på att man, till följd av sin starka marknadsposition, har kunnat dra nytta av den högre aktiviteten i industrin.

Även lönsamheten var god i det andra kvartalet. EBITDA växte med 25 %, i förhållande till Q2 2022, till 212 MNOK och kassan ökade från 598 MNOK i mars, till 618 MNOK i slutet av juni. Jämfört med föregående kvartal (16,9 %) och Q2 2022 (18,4 %), blev EBITDA-marginalen något lägre och landade på 16,8 % i Q2 2023. Det här förklarades av mobiliseringsförberedelser för nya projekt och en viss förändring i intäktsmix. Den finansiella ställningen är dock god, där nettoskulden (839 MNOK) i relation till EBITDA var 1,1x per den sista juni.

Under Q2 vann det norska bolaget endast några mindre kontrakt, så order backlogen var i stort sett oförändrad från kvartalet innan på 11,1 mdr NOK. Marknadsutsikterna är, till skillnad från hur det för närvarande ser ut i många andra industrier, även goda och Odfjell förväntar sig att den högre aktiviteten ska hålla i sig ”i ett antal år”.

Bolagets anknytning till olja- och gas kommer man förvisso inte ifrån, vilket man kan läsa mer om i vår djupare analys av bolaget (#38 av Foreign Affairs), då intäkterna idag i huvudsak härstammar från konsultering samt uthyrning av personal och utrustning till oljeriggar. Odfjell Technology strävar dock tydligt efter att vara med i övergången till grön energi, vilket inte minst ägarandelen i Oceanwind och det nya affärsområdet Energy Transition ger sken av.

Trots att aktien är upp 100 % de senaste 12 månaderna, anser vi att värderingen är blygsam. Marknadsutsikterna är goda, men aktien handlas trots det, på vår prognos för 2023, till en EV/EBIT-multipel på under 7x och ett P/E-tal under 8x. Tillväxttakten lär av allt att döma avta kraftigt under 2024, men vi räknar ändå med en låg tillväxt i topline och P/E-talet sjunker därav till under 7x nästa år. Det här utan att vi räknar med några större intäkter från de grönare initiativen.

I juni fick aktieägarna erhålla en utdelning på 1,27 NOK per aktie och i samband med Q2-rapporten blev det klart att ytterligare cirka 25 MNOK ska betalas ut till aktieägarna i september, vilket per aktie motsvarar 0,633 NOK. Bara direktavkastningen hittills i år uppgår till cirka 3,8 % ifall man utgår ifrån en aktiekurs om 50 NOK.

Innehavsredovisning: Axel Stenman