OEM International - Dyr kvalitet

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1824 (8 november 2020) 

OEM | Mid Cap | 295 kr | SÄLJ

Nu var det dock ett bra tag sedan vi tittade lite noggrannare på bolaget och även sedan aktien befann sig på vår Top Picks lista.

Senast det begav sig vari fjol vår då vi lyckades gneta ihop en vinst på 15% på ett par månader. I den uppföljande analysen när aktien stod i 235–240 kr ansåg vi aktien vara relativt fullvärderad. Sedan dess fortsatte kursen initialt att stiga långsamt upp mot cirka 270 kr innan coronapandemin slog till i våras och stundtals sänkte aktien till cirka 180–190 kr. Nedgången blev dock kortvarigt och redan under sommaren hade en stor del av uppgången tagits igen.

Aktien har sedan dess fortsatt upp ytterligare cirka 20% och i början av oktober passerade kursen 300 kr för första gången någonsin. Den mycket starka utvecklingen för aktien med en uppgång kring 65–70% från botten i mars förklaras framförallt av att företaget har lyckats parera Covid-19 pandemin mycket bra. Trots viss försämring av orderingång och försäljning under året har man faktiskt hittills lyckats höja lönsamheten. Uppgången har dock också haft som effekt att värderingen nu börjar kännas ansträngd.

I Q3 som presenterades nyligen var utvecklingen förvånansvärt bra efter att efterfrågan på flera av bolagets marknader nu har stabiliserats. Nettoomsättningen i kvartalet minskade visserligen med 2% till 761 Mkr (776) men förklaras i sin helhet av valutaeffekter som påverkade omsättningen negativt med 3%. Förvärv bidrog med 1%, vilket alltså gör att den organiska tillväxten var oförändrad. Detta kan jämföras med utvecklingen i Q2 då nettoomsättningen minskade med 10%.

En liknande utveckling syntes även i orderingången som minskade med 3% till 724 Mkr (750) jämfört med motsvarande period i fjol, vilket var en tydlig förbättring jämfört med läget i Q2 då orderingången tappade 13%. Avseende omsättningen är det främst den svenska marknaden som står för 60% av omsättningen som går bra med en organisk tillväxt på 4% under kvartalet. I region Finland, Baltikum och Kina minskade nettoomsättningen med 6%. För region Danmark, Norge, Storbritannien och Centraleuropa har pandemin haft en större påverkan med en omsättningsminskning på 10%. Störst påverkan av pandemin syntes i Slovakien och Storbritannien.

Det som imponerar både under året hittills och inte minst i Q3 var annars resultatutvecklingen. Trots en något minskad omsättning steg rörelseresultatet med 3% till 103 Mkr (100), motsvarande en rörelsemarginal på finfina 13,6% (12,9), vilket också var bolagets starkaste resultat någonsin för ett enskilt kvartal. Bidragande är en markant lägre kostnadsbas, inte minst beroende på lägre resekostnader i pandemin. För årets tre första kvartal sammantaget steg rörelsemarginalen till 12,6% (11,8).   

Sammantaget tycks OEM klara pandemin bra och tycks heller inte märka av en alltför försämrad efterfrågan. På grund av bland annat den uteblivna utdelningen har också bolaget numera en betydande nettokassa som man kan använda för förvärv eller extrautdelning kommande år.

Det enda kruxet med aktien är egentligen värderingen som efter årets kraftiga kursuppgång är relativt hög. På innevarande årsvinst och nästa bedömer vi nu att P/E-talet ligger kring 23 respektive 22, vilket är en bra bit över snittet de senaste sju (7) åren som snarare ligger kring 18. Aktien handlas därmed uppåt 30% högre än normalt. Ser vi till priset per försäljningskrona är bilden liknande men aktien värderas då uppåt 50% högre än historiskt.

Vi gillar som sagt OEM och tror att aktien långsiktigt fortfarande kan vara en bra affär. I det kortare perspektivet är vi dock mer tveksamma och ser en potentiell nedsida mot 240–250 kr. Rekommendationen på 3-6 månaders sikt blir därmed Sälj.