OEM International - Multipelexpansion

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1904 (17 oktober 2021)

OEM B | Mid Cap | 158,8 kr | NEUTRAL

Det senaste dryga året har vi dock ansett aktien vara lite väl högt prissatt för vår smak. Så här långt tycks det dock inte som att vår bedömning har varit rätt då aktien har fortsatt att utvecklas väl med en uppgång på omkring 50 procent sedan vi sist skrev om aktien i november i fjol.

Vi får väl villigt även erkänna att bolaget har klarat av pandemin bättre än väntat och i år har dessutom båda presenterade kvartalsrapporter varit rejält bättre än vi hade kunnat tro för snart ett år sedan. I Q1 var visserligen tillväxten fortfarande ganska svag med en ökning med drygt 2%, men å andra sidan var rörelseresultatökningen nästan 30% och marginalen på 14,9% verkligen stark.

Inte blev det sämre när Q2 presenterades i mitten av sommaren. Det visade sig nämligen var ännu starkare och imponerande på samtliga punkter. Det första kvartalets goda efterfrågan ökade ytterligare och nådde återigen ”all time high” avseende både omsättning och resultat. Trots att inga förvärv har gjorts under perioden steg omsättningen med 26,4% till 968 Mkr (737) och skulle valutajusterat ha ökat med 30 %. För hela första halvåret var ökningen 13% eller 18% justerat för valuta. Viss hänsyn ska naturligtvis tas till att just Q2 i fjol var ovanligt svagt till följd av pandemin.

I region Sverige som står för 62% av den totala omsättningen var efterfrågan god, vilket gav en organisk tillväxt på 33%, och i region Finland, Baltikum och Kina var samma siffra 24%. I Region Danmark, Norge, Storbritannien och östra Centraleuropa var den organiska tillväxten 28% och där stod den brittiska verksamheten ut med en ökning med 50% jämfört med motsvarande tuffa kvartal i fjol.

Ännu lite starkare var resultatutvecklingen där rörelseresultatet i kvartalet ökade med 60,4% till 153 Mkr (96), vilket gav en rörelsemarginal på riktigt fina 15,8%, en nivå som bolaget aldrig har varit i närheten av under den tid vi har följt OEM (sedan 2006). För första halvåret blev vinsten per aktie 3,28 kr (2,27) och rörelsemarginalen uppgick till 15,4%.

Hänsyn ska absolut tas till att fjolårskvartalet påverkades av pandemin, men samtidigt tycks det som att bolaget har lyft till en ny nivå när det gäller lönsamheten. Trots råvaru- och komponentbrist samt transportproblem främst från Asien ser också framtiden ljus ut såvitt det verkar. Orderingången i kvartalet uppgick till 1 056 Mkr (737), vilket var en ökning med 43% och 9 procentenheter högre än nettoomsättningen i Q2. Orderstocken vid kvartalets utgång var också 38% högre än vid samma tidpunkt i fjol.   

Det är svårt att inte imponeras av OEM:s fina utveckling under första halvåret i år. Frågan är väl bara om man kan behålla nuvarande mycket fina lönsamhet på en ny och högre nivå, trots komponentbrister och höga transportkostnader. Tillväxten borde dock inte vara några problem med tanke på att bolaget har varit försiktiga med förvärv i pandemin, och nu har en mycket stark balansräkning. Det möjliggör att bolaget går på offensiven med nya förvärv.

Enda kruxet vi kan se är nog egentligen att bolaget värderas ganska högt efter en ganska rejäl multipelexpansion. Även om man räknar med att bolaget ska kunna hålla nuvarande lönsamhet på ett ungefär så är P/e-talen för i år och nästa på cirka 24 respektive 21–22, vilket är en bra bit högre än den historiska multipeln som snarare har legat kring 18–19.

Aktien är ändå inte uppenbart övervärderad med tanke på att den förbättrade lönsamheten kan motivera en högre värdering men ändå så pass högt att vi tvekar om aktien verkligen är köpvärd på lite kortare sikt. Vi nöjer oss med en neutral rekommendation men är intresserade av aktien, inte minst vid en lite större rekyl. En rimlig riktkurs ligger som vi ser det kring 160–165 kr.