Ogunsen - Köpläge i vår?

NEUTRAL | OGUN B | First North | 41,5 kr

Sedan mitten av 2023 har vi dock haft en neutral rekommendation på aktien i ett långsiktigt perspektiv och en negativ syn på aktien på ungefär ett års sikt.

Hittills har detta varit en tämligen korrekt bedömning då en svagare arbetsmarknad i flera kvartal har hållit nere den ekonomiska utvecklingen liksom aktien som idag handlas kring samma kursnivåer som när vi sänkte rekommendationen, det vill säga cirka 40 kr, vilket också är vår senaste riktkurs på aktien. Det ska dock sägas att aktien under perioden faktiskt har betalats till betydligt lägre kurser än så då den i slutet av fjolåret stundtals var nere kring 30 kr.

Efter svaga Q2- och Q3-rapporter i fjol har nu också Q4-dito presenterats och får nog sägas vara mer eller mindre i linje med våra prognoser på bolaget. Samtidigt börjar det kanske snart att ljusna vid horisonten. Nettoomsättningen blev i kvartalet 129,6 Mkr (140,0), vilket var en minskning med 7,3% och därmed ungefär i linje med utfallet i Q3 då minskningen blev 5,7%. Det är dock långt ifrån någon katastrofal utveckling då man ska komma ihåg att samma kvartal ifjol visade god tillväxt på 14,7%.

Intäkterna från konsultuthyrningen uppgick till 116,1 Mkr (123,5), en minskning med 6%, och står för 90% (88) koncernens omsättning. Inom Rekrytering minskade intäkterna med 17,9% till 13,5 Mkr (16,5). Under fjolåret har Ogunsen utökat sin geografiska täckning och bearbetar nu hela Sverige. Denna utökning sägs ha utvecklats väl och man har fått sina första uppdrag och kunder i tidigare obearbetade delar av landet.

Även resultatutvecklingen hade under kvartalet en fortsatt negativ trend medan lönsamheten får sägas stå emot ganska bra. Rörelseresultatet uppgick i Q4 till 12,5 Mkr (18,6), vilket gav en rörelsemarginal på 9,6% (13,3). Marginalen var därmed bättre än i Q2 och Q3 då den var 7,1% respektive 8,0% och den tycks också hålla sig betydligt över den senaste svaghetsperioden 2019–2020, vilket känns lovande när efterfrågan tar fart igen.

Av affärsområdena försvagades konsultuthyrningens rörelseresultat till 7,0 Mkr (12,9) med en rörelsemarginal på 6,1% (10,5). Inom rekrytering blev rörelseresultatet 5,4 Mkr (5,7) med en fin marginal på 40% (34,4). 2024 har hittills börjat med en efterfrågan liknande den i fjol men bolaget har förhoppningar om en vändning andra halvåret i år.

"Ogunsen förser näringslivet med kompetens. Koncernen består av moderbolaget Ogunsen, samt de fyra dotterbolagen SJR in Sweden, SJR IT, Ogunsen Executive Search och Wes. Kontoren finns i Stockholm, Uppsala, Göteborg, Malmö och Helsingborg"

Vår bedömning är att Ogunsen kommer att bli en köpvärd aktie under året men att vi inte är där än. Inte minst möter man ett mycket tufft jämförelsekvartal i Q1 som ifjol intäktsmässigt var bolagets bästa kvartal hittills och påvisade en god lönsamhet på 11,7%. I år ligger dessutom påskledigheterna i slutet av Q1, vilket de inte gjorde ifjol och lär därför ha negativ påverkan.

En positiv sak är å andra sidan bolagets starka finanser med en nettokassa kring närmare 60 Mkr, eller cirka 5,50 kr per aktie och att utdelningen blir god efter bolagsstämman i mitten av april (18/4). Bolaget har som förslag att dela ut 3,40 kr (4,50), vilket är i princip hela vinsten per aktie för ifjol på 3,48 kr (4,55). Det motsvarar en direktavkastning mellan 8–9%.

Värderingen är inte heller utmanande, utan snarare ganska långt ifrån om man räknar med en återhämtning i höst. Vi tror att vinsten per aktie i år blir ungefär som ifjol men med betoning på ökad intjäning under andra halvåret och att denna stärks ytterligare nästa år. P/e-talen i vår prognos blir då cirka 12 respektive 9–10. Historiskt har samma multipel snarare legat kring 15–16. Vi tror ändå inte att detta spelar så stor roll förrän det tuffa inledande kvartalet är ur vägen.

Ett köpläge kan definitivt uppstå efter Q1 men innan utdelningen är dragen och inte minst om vi även får se en negativ respons på årets första kvartalsrapport. Alternativt tills vi börjar se signaler om att arbetsmarknaden har bottnat. Tills dess håller vi oss fortsatt neutrala och behåller riktkursen 40 kr.

Källa: Infront