Ogunsen - Utvecklas fortsatt bra

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2044 (4 juni 2023)

 OGUN B | First North | 41,5 kr | KÖP

Orsaken är framförallt bolagets goda tillväxthistorik, stabilitet och goda lönsamhet, kombinerat med god direktavkastning.

Sedan vi senast satte köp på bolaget för drygt ett år sedan har dock kursutvecklingen varit trög, delvis givetvis beroende på allmänt svag börs men också på grund av den nalkande lågkonjunkturen som i förlängningen förväntas påverka arbetsmarknaden negativt, även om det ännu inte har märkts av nämnvärt.

Aktien har ändå utvecklats skapligt med en avkastning från start kring 20% inklusive utdelning. Att beakta är då att just utdelningen står för en betydande del av avkastningen då utdelningen var på hela 4,50 kr per aktie, vilket vid utdelningstillfället motsvarade en direktavkastning på nästan 10%. 

Den något klena kursutvecklingen till trots kan man knappast klaga på bolagets ekonomiska utveckling. Under fjolåret ökade nettoomsättningen med drygt 20% med en rörelsemarginal på 12,4% och delade också som sagt ut nästan hela vinsten per aktie som hamnade på 4,57 kr.

Inte heller 2023 har visat på nån påtaglig försämring, tvärtom fortsätter bolaget att utvecklas förvånansvärt starkt. I Q1 som presenterades ganska sent i maj kom nettoomsättningen in på 143,6 Mkr (122,5), vilket därmed var en ökning på 17,3%. Tillväxten var därmed i paritet med 14,7% i Q4 och också något högre än i Q4:s absoluta tal (140). Ledningen beskriver mycket riktigt också efterfrågan som att fortsatt god. Jämför man med Q1 i fjol var dock efterfrågan lägre.

Främst är det Konsultverksamheten som uppvisar fortsatt stark omsättningstillväxt på 19,7% och står för 90% (88) av den totala omsättningen, medan rekryteringsverksamheten minskade omsättningen med -0,8% och stod för 10% (12) av koncernens omsättning. Nackdelen med en svagare rekryteringsverksamhet är att den är betydligt lönsammare. Inom rekrytering var rörelsemarginalen 37,8% (38) medan densamma var 8,7% (8,1) inom konsultuthyrning. Även utvecklingen i Q2 sägs i rapporten vara på samma nivå som i Q1. Eftersom rapporten släpptes så sent som den 26/5 och därmed nästan två månader in i Q2 antyder detta att även detta kvartal kan förväntas vara stabilt.

Man kan även konstatera att resultatutvecklingen är god. Rörelseresultatet förbättrades i Q1 med 20% till 16,8 Mkr (14,4), motsvarande rörelsemarginal på 11,7% (11,7). Efter skatt och finansnetto blev vinsten 1,23 kr (1,05). Företagets finanser är också fortsatt starka med en nettokassa på 92,4 Mkr. Sedan dess har dock numera nästan 50 Mkr försvunnit i utdelningar.     

Totalt sett har som sagt Ogunsen avkastat cirka 15–20% sedan rekommendationen i maj fjol men vi gissar att aktien kan ha mer att ge. Bara direktavkastningen på fjolårsresultatet ger i nuläget mer än 10% och i lite svagare konjunktur tenderar arbetsgivare inte sällan att hyra in personal istället för att göra direkta anställningar, för att på så vis uppnå ökad flexibilitet. Man kan också konstatera att Ogunsen historiskt har klarat konjunktursvackor bra och aldrig redovisat annat än vinst under något enskilt år. Inte mycket av detta syns dock i bolagets värdering som ligger långt under vad aktien har värderats till historiskt.

P/e-talet på fjolårsvinsten är i dagsläget cirka 9 och räknar man som oss med att vinsten blir ungefär densamma i år så är detta också årets p/e-tal. Historiskt har samma multipel snarare normalt legat kring 14–16. Blir vinsten ungefär densamma i år som i fjol så kan man nog även räkna med en direktavkastning fortsatt kring 10%.

Efter att utdelningen nu är dragen sänker vi riktkursen till 48 kr (52) men behåller köprekommendationen. Det motsvarar ett p/e-tal kring 10–11, vilken även det är riktigt lågt i ett historiskt perspektiv.