Ogunsen - Vi släpper aktien

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2061 (3 september 2023)

OGUN B | First North | 32,85 kr | NEUTRAL

Orsaken är framförallt bolagets goda tillväxthistorik, stabilitet och goda lönsamhet, kombinerat med god för att inte säga mycket bra direktavkastning.

Sedan aktien kom in på listan senast i december 2021 har dock kursutvecklingen inte blivit som vi hoppades, även om aktien länge låg på en plusavkastning kring 20% från att aktien hamnade på listan. Avkastningen berodde dock till stor del på utdelningen som var 3,30 kr under 2022 och 4,50 kr i våras och i övrigt får man nog säga att aktien har haft det tufft kursmässigt trots stark ekonomisk utveckling, främst beroende på en på en allmänt svag börs för småbolag men också att den nalkande lågkonjunkturen förr eller senare väntades slå mot arbetsmarknaden.

Precis detta har nu till slut också skett och bolaget ”vinstvarnade” i mitten av juli om att både omsättningen och resultatet skulle hamna under marknadens förväntningar med en preliminär omsättning kring 128 Mkr och ett rörelseresultat på 9 Mkr. När Q2-rapporten därefter presenterades i slutet av augusti överensstämde också de preliminära siffrorna närmast på pricken med vinstvarningen.

Nettoomsättningen i kvartalet blev 127,9 Mkr, vilket var en ökning med bara 2,1%. Som jämförelse var tillväxten i Q1 17,1% och omsättningen i absoluta tal 143,6 Mkr. En tämligen betydande nedgång sekventiellt således även om det ska sägas att Q1 i år innehöll en dag mer än under fjolåret medan det Q2 hade en dag mindre.

Den del av företaget som var svagast var rekryteringsverksamheten där intäkterna minskade med 16,6% till 13,6 Mkr (16,3), vilket är lite illavarslande då denna verksamhet har mycket höga marginaler (34,5% i Q2). Inom konsultverksamheten som fortfarande ökade med 4,9% till 114,4 Mkr (109,0) och stod för 89% av koncernens totala intäkter (11% för rekrytering), är lönsamheten dessvärre betydligt svagare och rörelsemarginalen minskade dessvärre i Q2 till 3,8% (6,3) med ett rörelseresultat på 4,3 Mkr (6,9). I årets Q1 var rörelsemarginalen 37,8% inom rekrytering medan densamma var 8,7% inom konsultuthyrning.

Även resultatet kom som sagt in i enlighet med vinstvarningen med ett rörelseresultat på 9,0 Mkr (13,8), motsvarande en rörelsemarginal på 7,1% (11,0). Förutom att kvartalet innehöll en mindre arbetsdag än i fjolårskvartalet så påverkades det även negativt av högre personalkostnader och ökade verksamhetskostnader. För fortsatt tillväxt har bolaget under Q2 inlett ett arbete med att utöka den geografiska marknaden utanför de befintliga regionerna där man har kontor. Dessvärre konstaterar bolaget efter semesterperioden att efterfrågan är något lägre än i motsvarande period i fjol.

Även om man kan konstatera att Ogunsen historiskt har klarat konjunktursvackor bra och aldrig redovisat annat än vinst under vare sig ett enskilt år eller enskilt kvartal, så sänker vi nu rekommendationen till neutral. Vi tar därmed ut aktien från Top Picks med ett sammantaget minusresultat kring -10%, vilket är svagt, inte minst över en så lång tidsperiod. Vi räknar dock nu med att aktien blir fortsatt trist åtminstone det kommande halvåret och kanske längre än så.

Värderingen är dock allt annat än utmanande i en mer normal aktiemarknad och i en mer normal konjunktur. Om inte efterfrågan fortsätter att försämras kraftigt ser p/e-talet ut att ligga kring 9 för både 2023 och 2024, vilket är historiskt billigt. Å andra sidan finns just nu ingenting som talar för att bolaget ska ta sig upp mot en det historiska genomsnittet med en multipel kring 15–16. Vi sänker också riktkursen till 40 kr (48).