Orexo – Deprexisavtal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1965 (10 juli 2022)

ORX | Mid Cap | 21,35 kr | CHANS

Trots därefter kraftigt fallande börser bottnade aktien de facto just vid denna tid och har sedan uppvisat ett betydligt piggare beteende med högst betalt sedan dess på 25,40 kr i mitten av innevarande månad. Med Q2-rapporten nyligen avklarad och ett par andra intressanta nyheter under juli månad, är det dags att se över våra tidigare bedömningar.

Under Q2 fortsatte nettoomsättningen att öka jämfört med samma period föregående år, även om ökningen blev betydligt mindre än under Q1. För Q2 kom nettoomsättningen in på 147,8 Mkr (142,8). Zubsolv i USA stod för 139,6 Mkr (126,0). I lokal valuta var nettoomsättningen för Zubsolv i USA 14,2 Musd (15,0).

Även Orexos EBITDA förbättrades något under Q2 till -32,5 Mkr (-41,1). Nettoresultatet lyfte till -35,8 Mkr (-73,7). Zubsolv i USA visade ett förbättrat EBIT på 77,2 Mkr (61,6). Digitala behandlingar, DTx, visade en minskad förlust på EBIT-nivå om -47,9 Mkr (-51,6). Nettoomsättningen var 0,1 Mkr (0,3). HQ & Pipeline bidrog med en omsättning på 8,1 Mkr (16,5) och ett EBIT på -79,1 Mkr (-63,9). Koncernens EBIT lyfte till -49,7 Mkr (-54,0).

Kassaflödet från den löpande verksamheten steg till 14,5 Mkr (-20,9). Vid utgången av Q2 uppgick likvida medel och kortfristiga placeringar till 467,7 Mkr (679,7), ned från 504,1 Mkr vid årsskiftet. Nettoskulden var samtidigt 25,9 Mkr (-188,6), att jämföra med årsskiftets -11,7 Mkr. Soliditeten låg på 24,3% (34,2), ned från 27,4% vid årsskiftet.

Sedan utgången av Q2 har Orexo påbörjat den första kliniska studien för OX640, bolagets nasala överdosläkemedel med adrenalin för behandling av allergiska reaktioner. OX640 har potential att ge betydelsefulla fördelar för både patienter och sjukvården genom att erbjuda en tillförlitlig och användarvänlig dosering av adrenalin vid akut behandling av allergiska reaktioner. Studien ifråga syftar till att fastställa den relativa biotillgängligheten och absorptionsegenskaperna hos de utvecklade OX640-formuleringarna jämfört med en intramuskulär adrenalininjektion hos friska frivilliga. Om produkten på sikt godkänns riktar den sig till en global och växande marknad som idag uppgår till 2 Mdr usd. Marknaden förväntas dessutom visa en fortsatt stark tillväxt under de kommande åren.

Adrenalin är en särskilt känslig läkemedelssubstans som lätt bryts ned och för att minska nedbrytningen innehåller samtliga marknadsförda injektionsprodukter tillsatser av kemiska antioxidanter. Trots tillsatser är produkternas hållbarhetstid begränsad och kräver strikt kontrollerad hantering och lagring. Orexos OX640 är en nasal adrenalinformulering baserad på den egenutvecklade Drug Delivery-plattformen amorphOX. Stabilitetsdata som hittills genererats indikerar tydlig potential för en adrenalinprodukt med signifikant förbättrad stabilitet jämfört med dagens injektionsprodukter, både vad gäller tillåtna lagringstemperaturer och hållbarhetstid. Den positiva data som erhållits innehåller dessutom inga tillsatser av kemiska antioxidanter. Vidare är OX640 ett mindre skrymmande, bekvämare och nålfritt alternativ till autoinjektorer. Orexo utvärderar partnerskap för produktutveckling och kommersialisering.

En ytterligare signifikant händelse efter utgången av Q2 är att deprexis, Orexos digitala terapi för depression, blivit subventionerad av amerikanska Veterans Affairs Federal Supply Schedule. Orexo har fått ett tioårigt kontrakt för subvention av deprexis och med kontraktet blir deprexis subventionerad och tillgänglig för patienter inom Veterans Affairs, Indian Health Services och det amerikanska försvarsdepartementet från slutet av juli i år. Närmare 15 miljoner amerikaner som idag får tillgång till sjukvård genom den amerikanska regeringen kommer få tillgång till deprexis, som blir tillgänglig för patienter i takt med att Orexo når överenskommelser med vårdgivare kring distribution av deprexis, med förväntad start sent under Q4 i år.

För att göra deprexis tillgänglig för patienter kommer Orexo nu att inleda ett arbete med administratörer inom VA FFS för att organisera logistik och utbildning till vårdgivare inom samtliga 18 regioner inom VA i USA och till vårdgivare inom IHS och försvarsdepartementet. För att säkerställa en optimal implementering, kommer Orexo att börja med enstaka regioner och vårdgivare i år och första halvåret nästa år, innan en bredare nationell implementering förväntas påbörjas senare under nästa år. De första patienterna förväntas sent i år och bedöms öka signifikant i antal under nästa år i samband med att lanseringen utökas till fler regioner.

Q2 var som helhet väl i linje med våra förväntningar. Det stora avtalet för deprexis ingjuter samtidigt framtidshopp. Framgångar inom just DTx är särskilt viktiga med tanke på de stora kostnader området dras med och då vi sedan tidigare förväntar att det sannolikt ännu dröjer länge innan det kan ge betydande tillskott. Men med det tioåriga avtalet i hamn går det äntligen att skönja en specifik möjlighet för området att om några år generera ansenlig omsättning. Starten av den första kliniska studien för OX640 kan samtidigt innebära ytterligare kurstriggers i takt med att studien går framåt och potentiellt också lockar intresse för bolagets Drug Delivery-plattform.

Summa summarum ser vi ett Orexo som de kommande åren kan börja åtnjuta större intresse från aktiemarknaden. Ett tuffare värderingsklimat gör ändå att vi sänker riktkursen något till 34 kr (36) samtidigt som vår spekulativa köprekommendation kvarstår.