Osäkerhet kring el- och råvarupriser gör läget i Profilgruppen svårbedömt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1907 (27 oktober 2021)

PROF B | Small Cap | 117 kr | NEUTRAL

Bland annat tog vi in aktien på listan i juli i år kring hundralappen och det tog då inte mer än ett par veckor innan aktien försvann när riktkursen 116 kr nåddes och överträffades efter ett riktigt starkt Q2.

Därefter satte vi återigen köp på aktien i augusti kring 114–115 kr efter en tids något svagare utveckling. Denna gång har vi dessvärre inte varit lika lyckosamma som i somras. Aktien har visserligen stundtals varit uppe och snuddat vid den då nya riktkursen 135 kr vid flera tillfällen men aldrig nått riktigt ändå fram (134,5 som högst 19/10). Det sista var synd eftersom Q3-rapporten som presenterades nyligen inte riktigt nådde upp till den mycket fina utvecklingen i Q2, och har också fått aktien att tappa 7–8% från rapportdagen.

Intäkterna i kvartalet var visserligen upp 50% till 487,6 Mkr (324,9) jämfört med ett pandemisvagt Q3 i fjol. Det var dock ändå något svagare än tillväxttakt på 71% Q2 och intäkter på 542,6 Mkr. Precis som i föregående kvartalet var den främsta orsaken till intäktsförändringen de kraftigt ökade råvarupriserna för aluminium, men även leveransvolymerna steg med cirka 26% till 8 350 ton (6 650) aluminiumprofiler. Enligt ledningen har kvartalet inte oväntat präglats av en turbulent råvarumarknad, vilket har orsakat råvarubrist och drivit aluminiumpriserna till helt nya nivåer, vilket kommer att påverka även resten av året.

Aluminiumpriserna har även påverkat resultatet kraftigt i Q3, precis som i Q1 och Q2. I perioden steg rörelseresultatet till 39,9 Mkr (3,7), motsvarande en rörelsemarginal på 8,2% (1,1). Då ingår dock en positiv lagereffekt om 22 Mkr från stigande råvarupriser, vilket tillsammans med andra engångseffekter gav ett positivt bidrag på 24 Mkr. Kraftigt stigande energipriser, inte minst elkostnader för södra Sverige (elområde 4) har samtidigt orsakat ökade kostnader på cirka 4 Mkr.

Skulle vi för jämförbarhetens skull justera för samtliga effekter skulle rörelseresultatet i kvartalet istället ha blivit 19,9 Mkr, vilket motsvarar en marginal på bara måttliga 4,1%. Det kan jämföras med det mycket starka rörelseresultatet i Q2 på riktigt höga 48,4 Mkr (1,4), motsvarande en rörelsemarginal på 8,9% (0,4). Justerat för lagereffekter och andra engångseffekter på 9 Mkr var rörelseresultatet då betydligt bättre 39,4 Mkr, motsvarande en marginal på 7,3%. Det underliggande resultatet i Q3 var därmed lite av en besvikelse för oss. Sannolikt även för en del andra eftersom aktien tappade 3–4% på rapportdagen.

Efter nio månader är rörelseresultatet 123,4 Mkr (31,1) men hela 51 Mkr beror då på lagereffekter och andra engångseffekter. Annars skulle rörelseresultatet ha varit 72,4 Mkr. Det ger en justerad marginal på under 5%.

Med fortsatt osäkerhet kring elkostnader och aluminiumpriset åtminstone nästa år blir det också mycket svårt att göra vettiga prognoser på bolaget. Det kan mycket väl bli så att omsättningen nästa år faller om råvarupriserna sjunker och det kan inte uteslutas att den effekten blir påtaglig. Det ger tämligen hög risk i aktien som dock har minskat nettoskulden rejält till 180,5 Mkr (312,8).

Vi väljer nu för säkerhets skull att sänka rekommendationen till Neutral och sänker även riktkursen till 120 kr (135). Det motsvarar ungefärligen ett P/e-tal kring 12 baserat på antagandet att intäkterna nästa år faller med 10% och att rörelsemarginalen hamnar kring 6%. Det ska dock sägas att den prognosen är högst osäker.