OX2 – Befogad framtidstro

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1992 (29 oktober 2022)

OX2 | Large Cap | 74,90 kr | KÖP

Bl a oroade energipolitiken som innehåller satsningar på kärnkraftverk samt att havsbaserade vindkraftverk inte ska få subventionerade nätanslutningar, då samtliga energislag ska bära sina egna kostnader. OX2 åkte på en ordentlig kurssmocka. Men faktum är att reaktionen sannolikt var rejält överdriven, dels då OX2 är diversifierade både geografiskt och vad gäller tillämpningar och utföranden. Bolaget bygger och säljer både land- och havsbaserad vindkraft och solkraft. OX2 erbjuder även förvaltning av vind- och solparker efter färdigställande.

Bakgrunden till kursfallet, som senare hämtats igen efter den gångna veckans delårsrapport, är att Tidö-avtalet indikerar att uppdraget till Svenska Kraftnät om att bygga ut stamnätet till havs ska stoppas. Men OX2 lät efteråt påpeka att bolaget inte ser något hot eller någon negativ påverkan av den nya regeringens energipolitik. Detta då OX2 inledde planeringen för havsvindprojekt långt innan förslaget ens lades om att Svenska Kraftnät skulle bygga ut stamnätet till havs. Bolagets projekt bygger således på att de ska genomföras utan några subventioner eller stöd till landanslutningar. Vidare uppger OX2 att bolagets partners har bekräftat att de står bakom projekten, och att man står redo att snabbt bygga ut nya projekt som i södra delarna av landet kan ge sammanlagt 40 TWh årlig elproduktion. Stockpicker bedömer inte heller att den nya energipolitiken kommer att ha någon betydande negativ inverkan på OX2:s framtid.

Den gångna veckans kvartalsrapport bekräftade framtidstron inom företaget. För Q3 ökade nettoomsättningen våldsamt till 2 311 Mkr (600) med ett rörelseresultat som förbättrades marginellt till 30 Mkr (24). Resultatet före skatt ökade till 53 Mkr (19), där ett markant förbättrat finansnetto bidrog starkt. Nettoresultatet blev 44 Mkr (15), motsvarande 0,16 kr per aktie (0,06) såväl före som efter utspädning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten försämrades till -129 Mkr (143). Före förändring av rörelsekapital förbättrades samma mått till 40 Mkr (12). Vid utgången av Q3 uppgick likvida medel till 3 147 Mkr (2 737), att jämföra med 2 374 Mkr vid årsskiftet. Omsättningstillgångarna var totalt 4842 Mkr (3 613) medan kortfristiga skulder låg på 1981 Mkr (1 465). Långfristiga skulder var ännu mycket måttliga och låg på 170 Mkr (51). Nettokassan uppgick till 3 105 Mkr (2 712) mot  2346 Mkr vid årsskiftet, medan soliditeten låg på 56,0% (58,4) mot 62,9% vid årsskiftet.

Sålda projekt summerade till 0 MW (17) medan projektförvärv uppgick till 798 MW (614). Projektutvecklingsportföljen hade vid utgången av kvartalet växt till 32 132 MW (17 589) från 17 371 MW vid årsskiftet, medan förvaltningsavtal hade ökat till 3 603 MW (2 506) från 2 986 MW vid årsskiftet. Antalet anställda uppgick till 352 stycken (256), upp från årsskiftets 277 stycken.

OX2 upprepade i Q3-rapporten sitt mål om att nå ett rörelseresultat på strax över 1 000 Mkr för helåret i år, vilket kan jämföras med rörelseresultatet om 414 Mkr för 2021. En viktig del i det målet är förstås den stora affären med Ingka Investments, bolagets första försäljning av havsbaserade vindkraftsprojekt, som vi berättade detaljerat om i föregående analys. I huvuddrag handlar det om att OX2:s mångårigt trogna kund Ingka Investments förvärvar en andel på 49% i tre svenska projekt, vilka kommer att ha en potentiell total installerad kapacitet om 9 000 MW. OX2 kommer att erhålla en första betalning på 610 Mkr. Efter att tillstånd erhållits och om båda parter är överens om att fortsätta utvecklingen kommer OX2 att erhålla en på förhand avtalad betalning motsvarande upp till 100 000 eur per MW för 49% av den planerade totala kapaciteten. Transaktionen förväntas påverka rörelseresultatet positivt med hela 584 Mkr under andra halvåret i år.

OX2 lyckas hålla bra marginaler och fart i affärerna. Med en snabbt växande projektportfölj, bra kostnadskontroll och rejäl snurr på projekt in och ut, ett skriande behov av förnybar energi och alternativa energikällor i sig samt uppenbart gott renommé bland stora köpare, ter sig bolagets finansiella mål som allt mer uppnåeliga. Dessa innebär bl a att sälja i genomsnitt 500 MW per år under 2021-2022, i genomsnitt 1 500 MW per år under 2023-2024 och 2 000 MW per år på medellång sikt. Vidare en rörelsemarginal om 10% på medellång sikt och ett rörelseresultat på 2 500 Mkr på medellång sikt. Vi känner oss komfortabla med vår köprekommendation liksom riktkurshöjningen till 105 kr i föregående analys.