OX2 – Styrkebesked i turbulenta tider

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2077 (29 oktober 2023)

OX2 | Large Cap | 41,38 kr | KÖP

En inte helt lättnavigerad miljö för investerare men samtidigt också en miljö som bjuder på intressanta möjligheter för långsiktiga.

För Q3 ökade nettoomsättningen till 2329 Mkr (2311) medan rörelseresultatet klättrade till 386 Mkr (30). Resultatet före skatt blev 367 Mkr (53) medan nettoresultatet kom in på 356 Mkr (44), varav 360 Mkr (44) hänförligt till moderbolagets ägare och -3 Mkr (0) till minoritetens andel. Det motsvarar 1,32 kr per aktie (0,16) såväl före som efter utspädning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten sjönk mycket kraftigt till -937 Mkr (-129). Här bidrog förändring av rörelsekapital och investering i projektutvecklingsportfölj med -1 388 Mkr (-169). Orsaken till den betydande negativa posten där är framför allt tillfälligt ökade kundfordringar och kortfristiga fordringar till följd av höga affärsvolymer under kvartalet. Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändring av rörelsekapital ökade istället till 451 Mkr (40).

För de första nio månaderna totalt ökade nettoomsättningen till 5995 Mkr (5401) medan rörelseresultatet lyfte till 696 Mkr (498). Resultatet före skatt blev 738 Mkr (539) medan nettoresultatet landade på 690 Mkr (459), varav 709 Mkr (459) hänförligt till moderbolagets ägare och -19 Mkr (0) till minoritetens andel. Det motsvarar 2,60 kr per aktie (1,68) såväl före som efter utspädning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten sjönk till -1 288 Mkr (765). Till detta bidrog förändring av rörelsekapital och investering i projektutvecklingsportfölj med -2 160 Mkr (249). Även här är anledningen till den betydande negativa posten främst temporärt ökade kundfordringar och kortfristiga fordringar till följd av höga affärsvolymer, men även investering i projektutvecklingsportföljen. Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändring av rörelsekapital steg istället till 872 Mkr (516).

Vid utgången av Q3 uppgick likvida medel till 1450 Mkr (3147), att jämföra med 3 575 Mkr vid årsskiftet. Omsättningstillgångarna var totalt 7058 Mkr (4842), en ökning från årsskiftets 6 295 Mkr, medan kortfristiga skulder låg på 3 008 Mkr (1981) mot 2 772 Mkr vid årsskiftet. Långfristiga skulder var fortsatt mycket begränsade och låg på 147 Mkr (170) mot 179 Mkr vid årsskiftet. Nettokassan uppgick till 1 283 Mkr (3105), att jämföra med årsskiftets 3 318 Mkr, medan soliditeten låg på 57,3% (56,0) mot årsskiftets 53,6%.

För Q3 uppgick sålda projekt uppgick till 135 MW (0) medan sålda MW med potentiellt tillkommande betalningar summerade till 6 566 MW (0). Projektförvärv uppgick till 694 MW (798). Projektutvecklingsportföljen hade vid utgången av kvartalet växt till 34 074 MW (32 132) från årsskiftets 28 263 MW, medan förvaltningsavtal hade ökat till 4 750 MW (3603) från årsskiftets 3 848 MW. Antalet anställda uppgick till 475 stycken (352), att jämföra med 366 stycken vid årsskiftet.

Tyska Siemens Energy är som vi tidigare rapporterat om tyngt av kvalitetsproblem i den av bolaget ägda spanska vindkraftstillverkaren Siemens Gamesa. Under torsdagen rasade aktiekursen i det tyska bolaget med ytterligare drygt 35% efter att Siemens Energy bekräftat att bolaget för samtal om mycket stora garantier från bl a tyska staten. Samtidigt meddelades att orderingång och intäkter för Siemens Gamesa förväntas bli lägre än marknadens förväntningar för nästa år, vilket även väntas leda till högre nettoförluster och högre kassautflöde än marknadens förväntningar. Även danska elproducentjätten Örsted har som bekant bidragit till den nattsvarta stämningen i sektorn genom sina varningar för potentiella gigantiska nedskrivningar kopplade till dels ränteläget, dels havsbaserad vindkraft i USA.

OX2 balanserar inte utvecklingskostnader utan drar dem direkt i resultaträkningen och är inte engagerat i havsbaserad vindkraft i USA, varför bolaget i samband med Örsteds varningar lät meddela att man inte ser några risker för nedskrivningar. Oavsett detta bidrar genomklappningar av jättar som Örsted och Siemens Energy till en utbredd pessimism i hela sektorn på aktiemarknaden.

Snabbt och kraftigt förändrade förutsättningar i form av framför allt mycket högre räntor men även kostnadsinflation i kombination med markant lägre elpriser är förstås en giftig cocktail för många aktörer på marknaden för investeringar i förnybar energi, framför allt de strikt finansiellt inriktade aktörerna. Samtidigt fortsätter de skriande behoven av ökad kapacitet och diversifiering på energimarknaden liksom behoven av klimatomställning. För långsiktiga och skickliga utvecklare finns det således goda affärsmöjligheter framåt. Som vi kunnat berätta om på senare tid har OX2 trots besvärliga marknadsförhållanden kunnat ro i land flera mycket betydelsefulla försäljningar.

Ett fortsatt långsiktigt intresse märks även på andra håll i sektorn. Sist kunde vi rapportera om att den kanadensiska kapitalförvaltaren Brookfield köpt det brittiska bolaget Banks division för förnybar energi, Banks Renewables, i en affär värd uppskattningsvis runt 1 Mdr usd, eller ca 11 Mdr kr. Under torsdagen var det norska statens tur att klippa till stort, samma dag som Siemens Energys fadäs. Enligt Dagens Industri siktar den norska statliga energijätten Statkraft på mångmiljardinvesteringar i ny elproduktion i Sverige. Genom att köpa bolagen Svevind och Njordr Offshore Wind övertar Statkraft enligt DI en portfölj av vindkraftsprojekt med potential att producera nästan lika mycket el som Sveriges nuvarande årsförbrukning.

Vi kvarstår vid bedömningen att OX2 är en av de spelare i sektorn som kommer att långsiktigt kunna dra nytta av den press som för tillfället råder i densamma. Vår köprekommendation är intakt liksom riktkursen på 80 kr.