Plejd – Värderingen inte längre tidsenlig

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2030 (6 april 2023)

PLEJD | Spotlight | 224,5 kr | NEUTRAL

Anledning har bland annat varit de positiva beskeden i samband med bokslutskommunikén för 2022, som visade få tecken på svaghet i den operativa utvecklingen.

Trots komponentbrist i världen och en gradvis konjunkturavmattning har Plejd varken känt av några större leveransproblem eller någon nämnvärd effekt på installationer. Nettoomsättningen ökade under fjolåret organiskt med 32% till 430,8 Mkr, samtidigt som rörelsemarginalen förbättrades med 1,9 procentenheter till 18,4%. En viktig nyckel till framgången var att man lyckades öka bruttomarginalen med 1,7 procentenheter till 58,7%.

Särskilt bra går för tillfället i Norge, där omsättningen ökade organiskt med 116% till 108,9 Mkr. Enligt vd Babak Esfahani upplever bolaget i Norge en tillväxttakt som fortsatt var väldigt lik utvecklingen man hade i Sverige, vilket talar för en stabilt ökande efterfrågan. De övriga marknaderna växer stadigt med små resurser och stabil lönsamhet.

Tillväxttakten i Sverige börjar dock föga förvånande mattas av jämfört med tidigare och under 2022 ökade de svenska intäkterna ”bara” med 14% till 303,8 Mkr. Det som krävs för ytterligare ökningar är nya produktkategorier, vilket också ligger på ledningens agenda för i år. Dessutom kommer man under 2023 att starta upp Tyskland och Schweiz, två marknader där det initiala intresset sägs har varit stort. Förhoppningen är att man kan använda det norska exemplet som en expansionsmodell för att skala utomlands.

Fjolårets kassaflöde har påverkats negativt av effekterna från den globala komponentbristen, då bolaget tvingades hålla ett högre lagernivå än vanligt för att inte riskera sin leveransförmåga. Situationen på marknaden har nu förbättrats vilket har lett till att man framgent kan anpassa strategin och hålla en mer stabil eller lägre lagernivå. Den finansiella ställningen är fortfarande mycket stark och vid slutet av december hade bolaget en nettokassa på nästan 8 Mkr.

För övrigt var det ganska sparsamt med ny information i bokslutskommunikén, både vad gäller den internationella expansionen och satsningen på kommersiella installationer. Som vanligt ger vd Esfahani inte heller någon prognos för helåret 2023, mer än att man har som primärt mål att växa försäljningen kraftigt genom lansering av nya produkter och expansion till nya marknader.

Som vi har påpekat i våra tidigare analyser tyder det mesta på att marknaden för uppkopplad smart belysning har många år av fortsatt kraftig tillväxt framför sig. Faktorer som övergången till uppkopplad elektronik (”Internet of Things”), kostnadsbesparingar och ökad flexibilitet vid installation talar till bolagets favör.

Emellertid talar mognaden av den svenska marknaden, svårare jämförelsetal i Norge och det tuffare klimatet för konsumenten för en fortsatt avmattning av tillväxttakten i år. I vårt scenario räknar vi med att nettoomsättningen kommer öka med 25% till 540 Mkr. Med bibehållen lönsamhet skulle rörelseresultatet landa kring 95 Mkr, vilket motsvarar en tillväxt om 20% jämfört med 2022. Det är fortfarande en riktig bra nivå, inte minst i dessa utmanande tider.

Å andra sidan motsvarar dagens börsvärde justerat för nettokassan en värdering på 26x det av oss förväntade rörelseresultatet (EV/EBIT) i år, p/e-talet ligger sålunda kring 33. Det är högt men Plejd har historiskt förtjänat en hög värdering, med tanke på den snabba lönsamma tillväxten. När pengarna inte längre är gratis och tillväxttakten dessutom saktar ner, känns det inte lika självklart att betala ett p/e-tal norr om 30.

Vi stryker därför vår spekulativa köprekommendation från december (Newsletter 2006) och ställer oss istället något mer neutrala till aktien i dagsläget.