Politisk motvind för Atvexa

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1897 (22 september 2021)                             

ATVEXA B | Small Cap | 82 kr | NEUTRAL

Vid det tillfället handlades aktien till 88 kr och har som högst därefter noterats kring 100 kr. Idag ligger kursen runt 82 kr. Ingen vidare utveckling med andra ord givet hur stark börsen har varit i år.

Atvexa är en långsiktig ägare till verksamheter inom förskola och skola med verksamhet i Sverige, Norge och Tyskland. Bolaget driver 146 förskolor, 33 skolor och en särskola som sysselsätter ca 3 790 medarbetare och 16 100 barn. Bolaget har byggts upp via förvärv och det första genomfördes 2009.

Atvexas strategi bygger på att förvärva företag till låga multiplar för att sedan driva det som ett dotterbolag i en decentraliserad struktur utan större operativa förändringar. De enskilda skolorna har drivits framgångsrikt av en entreprenör som fortsätter med sin pedagogik, men får tillgång till centrala resurser för ekonomi, ledarskap och kvalitetskontroll.

Idag befinner sig bolaget i en fas där fortsatt utveckling och tillväxt planeras. Under många år framåt kommer det bli ett generationsskifte på den svenska marknaden där många drivande personer inom förskola och skola letar efter nya långsiktiga ägare som tar över driften av deras verksamheter.

I räkenskapsårets Q3 (1 mars – 31 maj 2021) ökade omsättningen med 22,6 % och uppgick till 576 Mkr (470). Nästan 14 procentenheter av tillväxten förklaras av genomförda förvärv som inte ingick i verksamheten under motsvarande period 2019/2020. Under perioden genomfördes fyra mindre förvärv, Videdals Privatskolor, Montemini – Helsingborgs Montessoriskola, Hoppetossa Norr AB och Kvitre Barnehage AS.

Den organiska tillväxten var fortsatt stark (6,2%) under kvartalet trots en utmanande miljö i Tyskland efter COVID-19 begränsningar som har lett till ett långsammare intag av barn än förväntat av Atvexa i landet. Ökningen av den organiska tillväxten beror på högre intäkter per barn och elev jämfört med motsvarande period föregående år samt fler barn och elever. Antal barn och elever visade på en ökning med 15,5% jämfört med motsvarande period föregående år.

Rörelseresultatet i Q3 uppgick till 32 Mkr (26) vilket innebar en oförändrad rörelsemarginal på 5,5%. Sett över hela niomånadersperioden september 2020-maj 2021 är marginalen alltjämt högre än året innan. Under perioden har jämförelsestörande poster förbättrat resultatet med 8 Mkr jämfört med föregående års resultatförsämring på -5 Mkr.

Under tisdagen kom det uppgifter om att Socialdemokraterna vill stoppa vinstuttag i skolverksamhet på partikongressen i november. Exakt hur det ska gå till har man i dag inget svar på. Idag finns det närmare 4 000 fristående förskolor och skolor i Sverige. Dessa utgör ca 25% av totalt 16 000 förskolor och skolor. En strategiomläggning likt det som S skissar på idag skulle innebära en enorm förändring. Beskdet ledde föga förvånande till att flera skolföretag tappade rejält på tisdagen med en nedgång för tex Academedia på drygt 10%. Också Atvexa tappade några procentenheter även om vi tror att bolagets förskoleverksamhet inte skulle påverkas i samma utsträckning som aktörer som bedriver vuxenutbildningar.

Atvexa handlas på 2021 och 2022 års estimat till P/e-tal på ca 13 respektive 12,7. Värderingen är något lägre än för liknande bolag trots att man växer snabbare och använder sig av samma tillväxtstrategi som de numera väldigt populära ”serieförvärvarna” gör. Problemet idag stavas politisk risk och den har onekligen ökat en bit under veckan. Det faktum att vi går mot ett valår innebär att den sannolikt inte kommer att minska i närtid heller.

Det är mot bakgrund av ovanstående som vi nu sänker rekommendationen till Neutral (Köp) trots den låga värderingen och intressanta nischen som förskolor innebär. Vi filar även ned riktkursen till 90 kr (110) då vi har svårt att se några närliggande uppenbara kurstriggers. Atvexa är ett välskött men samtidigt något anonymt bolag på Stockholmsbörsen. Risken förefaller dock som relativt hög att den politiska dragkampen kring välfärdsvinsterna som kan pågå under de närmaste 12 månaderna, avskräcker placerarna fram tills man får klarhet hur ett framtida regelverk kommer att se ut. Därför avlägsnar vi aktien från våra Top Picks.