Polygienes positiva momentum slår igenom ordentligt i resultat och kassaflöde
I torsdags var det dags för Polygienes första kvartalsrapport för innevarande räkenskapsår, tillika den första kvartalsrapporten där förvärvade Addmaster ingår sedan förvärvet slutfördes den 8 januari.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1869 (9 maj 2021)
POLYG | First North | 39,65 kr | SÄLJ
Marknaden tog emot rapporten med stående ovationer och höjde aktien till ännu en ny All Time High och vår riktkurs på 38 kr från i februari togs ut med råge. Därefter har dock ungefärligen halva rapportuppgången ätits upp av en kursrekyl. Hur bedömer vi idag den nya helheten utifrån Q1-siffrorna?
För Q1 ökade nettoomsättningen med 141% till 42,0 Mkr (17,4) medan rörelseresultatet (EBIT) steg till 10,3 Mkr (0,2). Även resultatet före skatt blev 10,3 Mkr (0,2) medan nettoresultatet skrevs till 8,8 Mkr (0,2), motsvarande 0,25 kr per aktie (0,01) såväl före som efter utspädning. Den organiska tillväxten under Q1 blev valutajusterat mycket goda 32%. Bruttomarginalen var 64,8% (67,2) och rörelsemarginalen noterades till 24,6%, att jämföra med 23 % enligt proforma-uppställningen avseende rullande 12 månader per den 30 september 2020. Rensat för Addmaster som har en lite lägre bruttomarginal, ökade Polygienes bruttomarginal till 71,6% (67,2).
Det totala kassaflödet förbättrades rejält till 31,0 Mkr (2,2). Kassaflödet är kraftigt påverkat av dels nyemission, dels förvärvet av Addmaster. Investeringsverksamheten gav ett kassaflöde på -401,1 Mkr medan finansieringsverksamheten istället bidrog med ett kassaflöde på 414,4 Mkr. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades samtidigt markant till 17,7 Mkr (3,1). Före förändringar i rörelsekapitalet uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten till 11,9 Mkr (0,4).
Utöver stark tillväxt, stark resultatutveckling och växande kassaflöde upplever koncernen även en fortsatt god tillströmning av nytecknade kundavtal för både Addmaster och Polygiene. Under Q1 lades mycket kraft på integrationsarbete liksom planering av den gemensamma strategin framåt.
I kvartalsrapporten påpekar Polygiene samtidigt att det ännu finns utmaningar kopplade till pandemin, som till viss del hämmar verksamheten något. Detta visar sig genom flera faktorer. Dels uteblir de traditionella branschmässorna, vilka annars är naturliga mötesplatser där också bolagets kunders införsäljning till retail sker. Även logistikproblem som bolaget upplevde 2020 fortsätter att ha negativ inverkan på transportkapacitet och fraktpriser. I Addmaster känner man dessutom av bristen på polymerer vilket påverkar försäljningen kortsiktigt. En rad inkomna order uppges nu ligga på vänt för att kunna utlevereras så snart råvara åter finns i lager. Bolaget ser visserligen denna kapacitetsbrist som tillfällig, men påpekar att den har haft leveransförseningar som konsekvens.
Q1 blev ett viktigt kvitto på logiken i Addmaster-förvärvet liksom ett mycket gott bevis på att Polygienes positiva momentum fortsätter och nu slår igenom ordentligt i resultat och kassaflöde. Med fortsatt gott inflöde av nya kunder ser verksamheten ut att kunna skala upp ordentligt de närmaste åren.
Ska vi samtidigt nämna något negativt är det det faktum att pandemin, som i sig gynnar Polygienes affärer kraftigt, nu också kan innebära vissa begränsningar för tillväxten enligt ovan. Avsaknad av branschmässor liksom råvarubristen och flaskhalsar inom transport kan framöver komma att dämpa den fortsatta tillväxten samtidigt som kostnaderna kan öka. Hur länge är svårt att bedöma och till stor del avhängigt pandemiläget i olika delar av världen men också hur snabbt investeringar i ökade kapaciteter kan förverkligas. Summa summarum väljer vi därför att låta riktkursen kvarstå oförändrad på 38 kr. Aktiekursen ligger nu nära 40 kr, varför vi sänker rekommendationen till Sälj från Spekulativt Köp tidigare.
Vi kvarstår oförändrat vid vår positiva syn på Polygienes framtidsutsikter och ser fortsatt goda möjligheter för bolaget att kunna addera fler värdehöjande produktlösningar, växa försäljningen till befintliga kunder och att bredda marknaden mot betydligt fler tillämpningsområden. Men i nuvarande värdering ligger också en hel del förväntningar, varför aktien kan behöva en tid av konsolidering där bolaget växer in lite mer i värderingen samtidigt som de begränsande effekterna börjar klinga av. Större positiva nyheter från bolaget kan komma att abrupt avbryta en eventuell sådan konsolidering, varför vi flaggar för att större nedställ i aktien kan utgöra goda spekulativa köplägen på lång sikt.