Potential för uppvärdering av butiksinredningsspecialisten som startat året starkt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1931 (9 februari 2022)

ITAB B | Mid Cap | 15,54 kr | KÖP

Uppgången är dock mest en konsekvens av en mycket svag utveckling under 2021 där marknaden valde att ignorera framstegen i den omfattande omstruktureringen som pågår i verksamheten. Sett på rullande 12 månader har kursen sjunkit med nära 15%.

Något som sannolikt drog till sig placerarnas intresse var att vd Andréas Elgaard i mitten av december annonserade att han kommer presentera nya finansiella mål i samband med bokslutsrapporten den 8:e februari. Dessa har varit efterlängtade eftersom bolaget har förändrats en hel del de senaste åren, med större tekniskt innehåll i sitt erbjudande och bättre tillväxtpotential än tidigare.

Att ledningens arbete bär frukt visade siffrorna för helåret 2021 med all önskvärd tydlighet. Nettoomsättningen ökade med 17%, jämfört med året innan, till 6 245 Mkr, medan rörelseresultatet landade på +224 Mkr, från -112 Mkr under 2020. Givetvis fick man hjälp av ett gradvis förbättrat marknadsläge under året och den organiska tillväxten motsvarade +8%, men även av att integrationen av Cefla Retail Solutions blev mycket lyckad.

Det strategiska förvärvet av Cefla har stärkt koncernens marknadsposition i södra Europa, regionen som har bidragit mest till omsättningsökningen under året. Bland kundkategorier har man upplevt störst tillväxt inom Dagligvaruhandel och Bygg- och Heminredning och orderstocken vid slutet av december beskrivs som god.

Framförallt under andra halvåret har den största utmaningen varit att leverera så kompletta lösningar som möjligt till kunderna, trots samtliga globala försörjningsstörningar. Det har man lyckats med förhållandevis väl, samtidigt som det interna omställningsarbetet av verksamheten med genomförda produktionsflyttar och kostnadsanpassningar har visat önskad effekt. Även en effektivare och mer flexibel marknadsbearbetning har bidragit positivt till resultatutvecklingen, vilket åtminstone delvis har motverkat den negativa påverkan av snabba och kraftiga prishöjningar på råmaterial, frakter och andra insatsvaror.

I början av 2020 lanserade Itab en omfattande strategi- och transformationsplan med ambitionen att bli detaljhandelns ledande lösningsleverantör. Det var redan före corona, men trots att pandemin kom i vägen har man lyckats öka EBIT-resultatet (exklusive engångskostnader) med över 60% jämfört med 2019. Enligt vd Elgaard har man nu kommit halvvägs i omställningen och de tyngsta åtgärderna kring kostnadsbesparingar ligger bakom bolaget.

Under 2021 startade nästa investeringsfas som även kommer prägla arbetet under 2022. Elgaard flaggar samtidigt för en fortsatt expansion såväl organiskt som genom förvärv, med tydligt fokus på Europa. Siktet är inställt på att följa de strategiska kundernas expansion globalt. Sammanlagt ska det ge en genomsnittlig ökning av nettoomsättningen om 4-8% per år över en konjunkturcykel, med en EBIT-marginal på i snitt 7-9%.

Vi ser de utsatta målen som realistiska och efter den genomförda rekapitaliseringen ifjol har bolaget även finansiella muskler för att fullfölja sina planer. Aktien befinner sig fortfarande en bra bit under vår riktkurs på 20 kr, men vi menar att bolagets framsteg bör så småningom även synas i kursen som har ökat med drygt 10% jämfört med läget i samband med senaste genomgången i november (Newsletter 1913). Ett P/E-tal kring 13 på årets vinstestimat ser vi knappast som utmanande, framförallt då multipeln lär sjunka en bra bit under 10 nästa år.

Vi upprepar köprådet med riktkurs 20 kr.