Pricer – revanschdags?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2054 (9 augusti 2023)

PRIC B | Mid Cap | 7,96 kr | CHANS

Kapitalallokeringen har varit under all kritik (man delade som bekant ut 110 Mkr kort inför att man tvingades låna 300 Mkr via obligationsutgivning till klart ofördelaktiga villkor) vilket har lett till oerhört trista konsekvenser och rejält värdefall. Pricken över I:et blev emissionsbeskedet som gavs i samband med publiceringen av årsredovisningen. En åtgärd som tydligen fanns som ett av villkoren i samband med obligationsutgivningen men som undanhölls för marknaden.

Att man inte redogjorde för villkoren i förtid framstår som häpnadsväckande illa hanterat. Så även själva emissionsförberedelserna där villkoren skulle presenteras först några månader efter att beskedet om emissionsbehovet hade levererats. Föga förvånande har styrelseordföranden Knut Faremo fått ta konsekvensen av den fatala hanteringen som har kostat aktieägarna miljonbelopp. Till hans ersättare utsågs en gammal bekant i form av Bengt Ingman som ju svingat ordförandeklubban mellan 2017-2020. Utöver honom utökades styrelsen med ytterligare tre personer.

Efter närmare fyra månaders väntan offentliggjordes slutligen det länge emotsedda upplägget under den gångna helgen. Och om emissionsförfarandet tycks ha varit synnerligen långsamt hittills så är fartökningen påtaglig i detta nu. Redan nu är det nämligen för sent att köpa aktier med rätt att delta i emissionen. Vill man vara med kan man förstås köpa teckningsrätter via marknaden när de börjar handlas 14 augusti (handel med dem förväntas pågå till 28 augusti). Normalt sett tenderar priset på dem vara allra lägst någon dag innan handel med dem upphör.

Den som ägde aktierna i tisdags erhåller en teckningsrätt för varje innehavd aktie. Fem (5) sådana betingar sedan teckning av två (2) nya aktier till teckningskursen 5,50 kr. Kapitalanskaffningen lär tillföra 257 Mkr före avdrag för kostnader hänförliga till emissionen. Antalet aktier förväntas öka till 164 miljoner efter att man i slutet av juli har genomfört en riktad emission om 44 Mkr (kurs 7 kr) till Sterling Active Fund och Quaero Capital.

På nuvarande nivå (givet full utspädning) värderas bolaget till knappt 1,4 miljarder kronor vilket kan jämföras med närmare 4 miljarder kronor när aktien stod i zenit. Där och då kändes aktien förvisso övervärderad. Idag är det dock snarare tvärtom. Tyvärr är det självförvållat varvid rabatten framstår som motiverad. Det blir därför upp till bevis under de kommande kvartalen innan någon varaktig omvärdering kan bli aktuell.

Förutsättningarna att lyckas återfå marknadens förtroende på sikt får trots allt anses vara gynnsamma. Eftersom emissionen är fullt garanterad lär bolaget få in det erforderliga kapitalet som borde räcka till för att driva bolagets tillväxtagenda. Och växer, det gör man. Under första halvåret ökade omsättningen med 26,5% till 1259 Mkr. Det är en snabbare tillväxttakt än vad den underliggande marknaden uppvisar (18-20%).

Det faktum att marknaden växer samtidigt som en av bolagets främsta konkurrent (SES Imagotag) har hamnat i blåsväder, gör att man bör ha goda möjligheter att stärka sin marknadsposition och återta en del av de marknadsandelar som man förlorade när kapitalstarka konkurrenter prisade in sig i marknaden. Även Pricer fick ta till dessa åtgärder vilket gröpte ur lönsamheten och dränerade rörelsekapitalet.

Som läget är nu är bruttomarginalen otillfredsställande (16% under Q2 och 15,9% under årets första halvår). Huvuduppgiften för ledningen borde vara att återställa den till åtminstone tidigare nivåer. Vägen dit är lång men det faktum att man har inlett produktion i Europa medför att man åtminstone bör kunna kapa fraktkostnader högst påtagligt. Nästa steg skulle kunna vara att etablera liknande produktionsanläggning i USA i syfte att stödja leveranserna där. Behovet lär inte saknas.

I mitten på juli tillkännagav man att Associated Food Stores har valt Pricer som föredragen leverantör. Det är ett bra betyg då kedjan har provat även konkurrenternas lösningar. Efter pilotinstallationer i sju butiker drog man slutsatsen att Pricers teknologi är den som lämpar sig bäst för dess medlemmar. Associated Food Stores är nämligen en ledande amerikansk kooperativkedja inom dagligvaruhandeln med mer än 450 fristående stormarknader i västra USA. Avtalet innehåller förvisso inga minimiåtaganden avseende volym eller värde men dess potential framstår som betydande.

Pricers ambition är att 2025 uppvisa 4,5 miljarder kronor i omsättning där återkommande intäkter ska stå för 10% procent. Omöjligt är det förstås inte då det motsvarar en tillväxttakt i linje med årets (ca 26%). Det man bör komma ihåg är att en del av årets tillväxt beror dels på valuta dels genomförda prisförändringar. Åtminstone den senare nämnda effekten kan man nog inte räkna med under 2024-2025. Det som måste driva försäljningen är fler stora och medelstora order. Förlängt samarbete med Carrefour och ovan nämnda Associated Food Service borgar för en del sådana.

Hög tillväxt i all ära men för aktiens del lär nog lönsamheten (och i synnerhet kassaflödet) vara den viktigaste parametern. Bolaget tror sig på sikt (med hjälp av mjukvaruintäkter) kunna återställa den till nivåer kring 8-10%. Dit är det dock långt givet att man under första halvåret redovisade ett rörelseresultat på -16,7 Mkr samt ett kassaflöde från den löpande verksamheten på -78 Mkr. Att vända den negativa trenden blir A och O för att aktien skall kunna bli en Top Pick på nytt.

Fram tills vi ser tydliga effekter på lönsamheten väljer vi att betrakta aktien som en högriskplacering för den mer spekulative. Faller pusselbitarna på plats är uppsidan onekligen betydande. Det räcker att bolaget fortsätter att växa i linje med marknaden samt återställer marginalnivån till 4-5% om ett par år för att räkna hem kurser på uppåt 16-18 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki