Pricer – Tillväxten har tagit fart i Nordamerika

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2024 (15 mars 2023)

PRIC B | Small Cap | 15,24 kr | KÖP

Inte heller den aktien har så här långt infriat våra förhoppningar. Snarare tvärtom skulle man kunna säga eftersom kursen har sjunkit ca 10% vilket är en svagare utveckling jämfört med vad Stockholmsbörsen har uppvisat så här långt i år.

Tittar vi rent operativt har det däremot inte funnits något att direkt klaga på. Förvisso var lönsamheten fortsatt ett aber även i Q4 men jämfört med tidigare kvartal blev Q4 ändå ett tydligt steg framåt. Omsättningen i Q4 ökade med nära 43% till 696 Mkr (488) vilket var det högsta kvartalsvisa utfallet någonsin. Av nettoomsättningen avser 11,9 Mkr (8,0) återkommande intäkter. I och med det starka kvartalsutfallet summerades helårsförsäljningen till 2 268 Mkr (1 766) motsvarande en ökning om drygt 28% jämfört med 2021. 44 Mkr (32) eller knappt 2% av omsättningen stod återkommande intäkter för. Här är den långsiktiga målsättningen 10%.

Tittar vi på den geografiska mixen noterar vi med tillfredställelse att den nordamerikanska marknaden fortsätter att växa starkt. Under 2022 ökade försäljningen där med 38% jämfört med ca 22% i Europa som ju är den mognare marknaden för Pricers del. Därmed står numera Nordamerika för drygt 40% av intäktsbasen.

Var försäljningsutvecklingen klart godkänd så lämnar lönsamheten som ovan omnämnt fortsatt en del i övrigt att önska. Rörelseresultatet i Q4 summerades till 27,9 Mkr (17,2) vilket förvisso var en tydlig förbättring jämfört med Q3 (9,7 Mkr) och inte minst kvartalen innan då det var negativt. Rörelsemarginalen var dock fortfarande låga 4,0% (3,5). Tack vare utfallet i Q4 blev även helårsresultatet positivt och uppgick till 21,1 Mkr (97,2). Marginalen sett över helåret blev dock svaga 0,9% (5,5) och resultatet på den allra nedersta raden 4,8 Mkr (79,1) motsvarande 0,04 kr per aktie (0,71).

Annat som gladde i rapporten var bland annat orderingången som steg med 43% till 648 Mkr (453). Det fick till följd att orderstocken vid utgången av året uppgick till 493 Mkr (383) där merparten av den förväntas levereras under 2023. Under Q1 har orderstocken fyllts på ytterligare. Efter att årsrapporten har publicerats har bolaget tillkännagivit två europeiska ramavtal vars sammanlagda värde uppskattas av oss till omkring 130 Mkr och där båda förväntas levereras i år.

Det intressanta med de ovan omnämnda ramavtalen är dock inte så mycket värdet i sig utan snarare att det handlar om en komplett lösning innehållande fullständig utrullning som alltså inkluderar även bolagets mjukvaruplattform Pricer Plaza. Det i sig gör att man kan utgå ifrån att båda installationer kommer att omfatta en del återkommande intäkter vilket ligger i linje med bolagets långsiktiga strategi. Ju fler order av den här typen som Pricer får desto bättre bör den framtida lönsamheten bli.

Ytterligare en glädjande faktor i Q4 var det operativa kassaflödet som uppgick till 230 Mkr (0,6) i kvartalet och 282,7 Mkr (-174,7) sett över hela 2022. Styrelsen har trots det inte föreslagit någon utdelning den här gången vilket vi finner klokt. Den förväntat höga tillväxttakten kostar och binder kapital. Ifjol delade bolaget ut 110 Mkr för att kort därefter tvingas låna 240 Mkr. En kapitalallokeringsstrategi som vi fann märklig.

Tittar vi på värderingen ser den ut att vara snarlik vad som gällde i mitten på januari då vi senast tittade på aktien. På årets vinstprognos som vi estimerar till ca 0,70 kr per aktie är p/e talet ca 22-23. Det ter sig knappast som någon fyndvärdering vid en första anblick men då bör man också beakta att lönsamheten förväntas öka successivt. Under 2024 tror vi att vinsten kan öka till dryga kronan (1,10 kr) som en följd av dels fortsatt stark tillväxt dels högre marginal i spåren av de kostnadsreducerande åtgärder som har vidtagits samt generellt lägre priser på material, frakt m m.

Pricers ledning har en uttalad strategi att fram till 2025 dubbla omsättningen till 4,5 miljarder kr något som implicit innebär att man har en ambition att växa med ca 25% per år. Det kan jämföras med branschens förväntade tillväxttakt om 18-20%. VD Magnus Larsson uppger att utifrån rådande förutsättningar är han tämligen konfident med att kunna nå målsättningen. Lyckas han leverera framstår inte ett framåtblickande p/e tal på ca 14-15 (2024 års prognos som ju bör ligga till grund för värderingen från och med i höst) som direkt utmanande. I synnerhet som lönsamheten successivt bör kunna stärkas i takt med att även andelen återkommande intäkter ökar. Ambitionen är att dessa på sikt (framåt 2025) skall uppgå till närmare 450 Mkr. Det är tiofalt högre än vad man redovisade ifjol (44 Mkr). Når man dit bör marginalen öka till minst 8-10% och kanske rent av högre. Bolagets främsta konkurrent, SES Imagotag, siktar som bekant på EBITDA-marginaler kring 20%. Det vore märkligt om Pricers lönsamhet var avsevärt mycket lägre.

Den kursmässigt svaga inledningen till trots står vi fast vid vårt tidigare köpråd och ser även fortsättningsvis kurser på 25-27 kr som fullt rimliga på sikt.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki