Profilgruppen - Svaga utsikter kortsiktigt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1860 (31 mars 2021)

PROF B | Small Cap | 87,8 kr | NEUTRAL

Någon lycka med investeringen blev det dock inte eftersom coronapandemin slog till bara veckor senare och drastiskt förändrade förutsättningarna för bolaget. Aktien föll därefter med som mest 40% under våren.

Som det mesta i övrigt repade den sig därefter markant och i augusti hade aktien ”bara” tappat cirka 10% från rekommendationstillfället. Eftersom bolagets ekonomiska utveckling inte minst i Q2 var svag valde vi då att sänka rekommendationen med en relativt begränsad förlust.

Sedan dess har rapporterna för både Q3 och Q4 presenterats och kan väl heller knappast sägas ha varit några lyckopiller, vilket också syns i aktiekursen som står kvar på ungefär samma nivåer som när vi sänkte rekommendationen i augusti ifjol. På helåret sjönk nettoomsättningen till slut med 13% till 1 414,4 Mkr (1 622,1). Störst påverkan hade pandemin under våren och fram till sommaren men därefter har en påtaglig återhämtning påbörjats.

Efter en nedgång i omsättningen på -28,2% i Q2 var minskningen nere i -8,6% i Q3 och -2,7% till 371,6 Mkr (381,9) i fjolårets sista kvartal, trots att man i november drabbades av coronasmitta som gjorde att korttidsfrånvaron var uppe på tvåsiffriga nivåer. Volymmässigt är bolaget i slutet av året återigen tillbaka på föregående års nivåer, eller faktiskt lite högre (+2%). 

Tyvärr syns inte återhämtningen fullt ut lika mycket i resultatet. Rörelseresultatet för helåret stannade på 36,4 Mkr (113,2), motsvarande en rörelsemarginal på 2,6% (7,0). Den pågående pandemin påverkade resultatet främst genom intäktsminskningen i Q2 och Q3. Även Q4 blev dock tämligen svagt med en ett rörelseresultat på 5,3 Mkr (22,7), motsvarande en marginal om 1,4% (5,9).

Det ska dock sägas att resultatet i det senaste kvartalet påverkas negativt av en ogynnsam produktmix och ett antal poster av engångskaraktär uppgående till drygt 10 Mkr. Dessa består bland annat av nedskrivning av lager, reservering av osäkra fordringar och intrimning av den nya produktionsanläggningen. Under december har dock anläggningen körts på treskift efter att tidigare ha körts på tvåskift. Att anläggningen inte har varit fullt utnyttjad har inneburit högre kostnader.

Statliga stödåtgärder har under sista kvartalet påverkat resultatet positivt med 1,6 Mkr och med 0,8 Mkr avseende sjuklöner. Nettoskulden minskade under fjolåret till 222,5 Mkr (300,2) och ingen utdelning är heller föreslagen för 2020.

Att 2021 kommer att bli ett betydligt bättre år än coronadrabbade 2020 är ingen högoddsare. Hur mycket bättre är dock betydligt svårare att veta. Profilgruppen räknar med kraftigt ökade leveransvolymer under första halvåret avsedda att ge ett volymtillskott till den nya produktionsanläggningen. De kontrakt som har tecknats har dock tagits i hård konkurrens på en tuff marknad, vilket tillsammans med en ofördelaktig mix i övriga affärer gör att marginalerna kan förväntas förbli relativt låga, åtminstone fram till hösten.

Vår bästa gissning är att bolaget i år växer med 5–10% och lyckas få ihop marginaler kring 4–5%. Blir så fallet bör vinsten per aktie hamna uppåt 6 kr och motsvara ett P/e-tal kring 14–15, vilket är tämligen hög värdering av Profilgruppen. Når bolaget nästa år upp mot marginalnivåerna 2017–2019 kring 7% blir dock aktien desto intressantare eftersom P/e-talet då skulle falla ner mot låga 8–9.

Med vad som ser ut att bli ett relativt svagt första halvår 2021 väljer vi ändå att ge en neutral rekommendation för aktien i dagsläget, men tycker nog att den framåt sensommaren kan bli riktigt intressant om den fortfarande handlas på dagens nivåer. Tämligen ointressant på kort sikt således men intressant på lite längre sikt skulle man kunna sammanfatta vår nuvarande syn på bolaget. Riktkursen sätter vi just nu till 95 kr.