Railcare – Vi ger upp

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2028 (29 mars 2023)

RAIL | Small Cap | 18,48 kr | NEUTRAL

Bortsett från några, kortvariga, ljusglimtar har utvecklingen dock gradvis trendat söderut och bolaget har aldrig lyckats infria våra förväntningar till fullo.

På pappret är det mesta bäddat för framgång. Moderniseringsbehovet av järnvägsinfrastrukturen är stor, både i Sverige och Storbritannien. Samtidigt sitter Railcare på långa ramavtal med statliga myndigheter och privata aktörer, vilket ger både planeringssäkerhet och långsiktig tillväxtpotential.

Förvisso visade bokslutskommunikén för 2022, som presenterades i mitten av februari, en nettoomsättningstillväxt på 13% till 497 Mkr. Verksamheten i Storbritannien har dock underpresterat under hela året och i Q4 backade koncernens försäljning till följd av den brittiska svagheten.

Vd Mattias Remahl ser ett fortsatt stort underhållsbehov i Storbritannien och han försöker att skapa ett bättre utgångsläge genom en omorganisation av den egna verksamheten i landet. För att bättre nå ut med företagets erbjudande, både inom och utanför ramavtalet med Network Rail, kommer man framöver utföra arbetet tillsammans med samarbetspartners inom järnvägen.

Dessutom har samtliga operatörer i entreprenadverksamheten i Storbritannien och Sverige samlats i ett bolag, vilket ska förbättra förutsättningarna för koncernens entreprenadverksamhet. Därmed vill man skapa en effektivare organisation med bättre resursanvändning som kan anpassas utifrån aktuellt kundbehov. Förhoppningsvis kan man på så sätt bland annat vända den negativa resultattrenden inom affärssegmentet Entreprenad Utland, som visade en negativ nettomarginal på -25% under 2022.

På koncernnivå redovisade bolaget en rörelsemarginal på 10,5%, vilket var 2,3 procentenheter lägre än 2021. Särskilt alarmerande var utvecklingen i Q4, då marginalen rasade med 13,6 procentenheter till 5,2%. Förutom de brittiska problemen märktes även den snabbt stigande inflationen, samt olika åtgärder för att omstrukturera och utöka organisationen inför framtiden.

Ledningen ser en fortsatt växande marknad framför sig och i samband med bokslutskommunikén presenterade styrelsen nya finansiella mål fram till år 2027. Bland annat vill man nå en omsättning på 800 Mkr, vilket motsvarar en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på 10%. Dessutom ska rörelsemarginalen ligga på minst 10%.

Det är intressant, och oroande, att man trots fortsatt förväntad tillväxt inte räknar med en större marginalförbättring under de kommande fem åren. Givetvis är det att föredra att målsättningar är konservativa, men faktum är att fjolårets marginal på 10,5% var redan påverkat av flera negativa faktorer. Den låga ambitionen talar i våra ögon antingen för strukturella problem i branschen, och/eller bolagsspecifika utmaningar. Inget av det är önskvärt och vi slopar följdriktigt vår köprekommendation, vilket även innebär att aktien lämnar våra Top Picks.