Raketech - För många frågetecken

NEUTRAL | RAKE| First North | 16,50 kr

Kortfattat innebär det att Raketech förser speloperatörer med slutkunder och erhåller i utbyte en ersättning per förvärvad kund eller en del av spelöverskottet. Slutkunderna lockar Raketech i sin tur in via sökmotoroptimerade webbsidor som Casinoguide.se, TurtleBet.com, Casinotop5.jp och otaliga andra.

I takt med att det har blivit allt vanligare att söka sig till nätet för att spela om pengar, har även marknadsföringsformen affiliation blivit en central del av nykundsanskaffningen. Inom detta iGaming-segment återfinns, utöver Raketech då, både Better Collective och Catena Media i Norden som handlas på Stockholmsbörsen. Det är långt ifrån obetydliga belopp som operatörerna betalar till dessa aktörer regelbundet, till exempel Kindred har ofta spenderat runt 5% av intäkter på enbart affiliation.

Om vi backar bandet till 2010, då Raketech grundades, låg fokus på att styra slutkunder till de förmånligaste pokersiterna. Därav namnet Rake, som alltså står för den avgift som spelaren betalar till operatören vid pokerbordet. Sedan 2010 har bolaget dock genomfört ett tjugotal förvärv, skiftat fokus mot casino & sportsbetting, samt expanderat till nya marknader.

Idag delar bolaget in sin verksamhet i tre olika segment: Affiliation Marketing (44% av den totala omsättningen i Q3 2023), Sub-affiliation (52%) och Betting tips & Subscription (4%). Sub-affiliation, som var det största segmentet sett till intäkter i det senaste kvartalet, har utvecklats starkt på sistone och tillväxten uppgick till hela 264% på årsbasis i Q3. I det här segmentet är marginalerna dock avsevärt lägre än inom det traditionella affärsområdet Affiliation Marketing, då Raketech hamnar att dela med sig av intäkterna till övriga affiliatebolag.

AffiliationCloud, Raketechs BI-verktyg som mindre affiliateföretag och operatörer kan använda sig av, ingår även i Sub-affiliation segmentet och dubblade antalet kunder i Q3 jämfört med kvartalet innan. Vad det betyder i siffror har Raketech inte kommunicerat, men målsättningen är att AffiliationCloud ska omsätta över 10 Meur samt ha en EBITDA-marginal om 10–15% inom 1–2 år.

"En nettoomsättning på runt 75–80 Meur år 2023, och en liknande lönsamhet i Q4 som under Q3, skulle innebära en ensiffrig EV/EBIT-multipel kring dagens kursnivåer. Det är oerhört lågt (...)"

Ser vi till de nio första månaderna av 2023 växte Raketechs intäkter med 49%, till 55 Meur, varav 43% var organiskt. Lönsamheten under denna period var dock lägre än under motsvarande tid ifjol (EBITDA-marginal 32% vs 37%), vilket främst är ett resultat av att Sub-Affiliation segmentet successivt blivit en allt större del av Raketech.
I likhet med många andra iGaming-operatörer, gav Raketech även en trading update i samband med Q3-rapporten där det framgick att intäkterna under oktober månad uppgick till 7,7 Meur (5,0 Meur), drivet av förvärvade Casumba och affärsområdet Sub-affiliation.

En nettoomsättning på runt 75–80 Meur år 2023, och en liknande lönsamhet i Q4 som under Q3, skulle innebära en ensiffrig EV/EBIT-multipel kring dagens kursnivåer. Det är oerhört lågt med tanke på Raketechs höga tillväxttakt de senaste åren, och även i förhållande till större peers som till exempel Better Collective.

Förutom att branschen som sådan långt ifrån tilltalar alla investerare, finns det dock stora risker i Raketech att beakta. Den allra största är osäkerheten kring tilläggsköpeskillingar för det lyckade förvärvet av Casumba. Detta, i kombination med att det är något av ett frågetecken om den starka utvecklingen inom Sub-affiliation kan fortgå, gör det oerhört svårt att sätta några precisa prognoser för innevarande år. Det höglönsamma affärsbenet Affiliation marketing verkar dessutom bromsa in något och växte med ”endast” 10% i det senaste kvartalet. Ovannämnda tillväxt drevs dessutom av starka prestationer från Casumba.

Den 11 januari avgick plötsligt även Oskar Mühlbach, som agerat vd i Raketech under fyra års tid. Utgående från pressmeddelandet var orsaken att Mühlbach och styrelsen hade olika syn på bolagets strategi framgent och medgrundaren Johan Svensson leder därmed bolaget som tillförordnad vd framtill att man funnit en ny permanent vd.

Ovan, i kombination med osäkerheten kring framtida köpeskillingar, gör att vi inte vågar oss på ett köp för närvarande trots den blygsamma värderingen. Det är förstås möjligt att vår oro är obefogad och att Raketech klarar av att lägga ut för köpeskillingen med kommande kassaflöden, utan att späda ut befintliga aktieägare, men vi väljer i det här fallet det säkra före det osäkra och synar Q4-rapporten nu på onsdag utan insats.

Källa: Infront