Raketech – Mycket klarnade i Q4
För bara lite knappt en månad tittade vi senast till Raketech (Newsletter 2098). Aktien stod då någon enstaka procent högre än nu, och vi valde (främst till följd av osäkerheten kring framtida köpeskillingar) att invänta Q4-rapporten och göra en ny utvärdering.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2101 (10 mars 2024)
CHANS | RAKE | FIRST NORTH | 16,2 kr
Den 21 februari presenterade Raketech en solid Q4-rapport och lämnade samtidigt ifrån sig rätt intressanta prognoser om framtiden. Om vi inleder med att blicka bakåt, växte intäkterna i årstakt med 45% till 22,8 Meur medan EBITDA resultatet föll till 6,0 Meur (6,4). Under januari – december år 2023 var motsvarande siffror 77,7 (52,6) respektive 23,6 Meur (20,1).
Precis som tidigare kvartal, var det Sub-affiliation som drev upp omsättningen i Q4 (+228% på årsbasis) och detta affärsområde står nu för cirka hälften av intäkterna i bolaget. Marginalen inom detta segment är klart lägre än inom Affiliation Marketing, som tidigare alltså varit Raketechs främsta intäktsben.
Förändringen i intäktsmixen syns redan tydligt i lönsamheten där EBITDA-marginalen i det senaste kvartalet var 26% jämfört med 41% under Q4 2022. Den här trenden lär av allt att döma fortsätta även i år, vilket även trading updaten för januari visade. För att hålla uppe lönsamheten skulle det ändå vara viktigt att Affiliation Marketing, där intäkterna alltså minskade med 0,5 Meur på årsbasis till 9,7 Meur i Q4 2023, återgår till att visa tillväxt.
Det klart intressantaste i Q4-rapporten var ändå uttalandena om framtiden och att tilläggsköpeskillingarna för det lyckade förvärvet av Casumba nu börjar klarna. Totalt uppskattas earnouten till 46 Meur, bestående av en fast ersättning på 41 Meur samt ytterligare 5 Meur baserat på en vinstdelning framtill juli i år. Betalning av earnouts väntas ske stegvis under 2024 (18 Meur), 2025 (9 Meur) och 2026 (19 Meur).
En stor fråga är förstås om kassagenereringen räcker till för att betala dessa. För innevarande år spår Raketech ett EBITDA om 24 – 26 Meur (2023: 23,6) samt ett fritt kassaflöde före earnouts på 22 – 24 Meur (2023: 14 Meur). Med likvida medel och lån på 13,5 respektive 9,8 Meur per den 31 december, bedömer Raketech därmed att kassaflödesgenereringen är mer än tillräcklig för att lösa earnout-betalningarna framgent. Styrelsens förslag på 0,10 euro (cirka 1,13 kr) per aktie till stämman stärker även detta och resulterar för närvarande i en hög direktavkastning på närmare 7%. Förslaget är att utdelningen ska betalas kvartalsvis i fyra lika stora rater, där den första utbetalningen sker i Q2.
Det här stillar åtminstone en del av den oro vi pratade om inför Q4-rapporten. Positivt var även att grundarna i Casumba inte är på väg att lämna efter att earnouten är betald, utan kommer att fortsätta arbeta aktivt inom Raketech. Grundaren Johan Svensson, som nyligen alltså klev in som vd och presenterade sin första kvartalsrapport, köpte även på sig ytterligare 35 000 aktier i slutet av februari. Han ägde dock 3,3 miljoner aktier i Raketech sedan tidigare, vilket gör honom till den femte största ägaren i bolaget.
Med tanke på den blygsamma värderingen, och att ledningen lyckats övertyga oss om att kommande kassaflöden de facto räcker till att betala earnouts 2024 – 2026, bedömer vi faktiskt att det kan vara läge att ta en chanspost i Raketech. Med tanke på bolagets ringa storlek (börsvärdet under 700 Mkr) och branschen Raketech håller till i, kan det dock vara värt att agera försiktigt. Det räcker med att se på sektorkollegan Catena Media på Stockholmsbörsen för att inse att Affiliation inte är någon riskfri verksamhet.
I dagsläget handlas Raketech till lägre värderingsmultiplar än branschkollegorna Better Collective och Gaming Innovation Group. Raketech har dock en lägre andel av sina intäkter från intäktsdelning (eng. Revenue Share) än sina konkurrenter, vilket kan förklara en del av rabatten då marknaden verkar föredra detta framför CPA (Cost Per Action).
Vår prognos för i år, med utgångspunkt i bolagets angivna prognos, resulterar i en EV/EBITDA-multipel på blygsamma 4x. Under 2023 landade ledningens prognoser dessutom rätt nära utfallen. Ifall affären fortsätter att trumma på, och earnout-raterna blir betalda enligt plan, skulle en aktiekurs norr om 22 kronor inte förvåna oss på ett års sikt. Köpförslaget blir dock av spekulativ karaktär och de närmaste kvartalen blir förstås viktiga.
Innehavsredovisning: Axel Stenman
Kort om bolaget
Raketech är ett affiliatebolag inom iGaming-industrin, vilket innebär att de förser speloperatörer med slutkunder. Bolaget får till största del betalt genom engångsersättningar för förvärvade kunder (eng. CPA) eller att man erhåller en del av spelöverskottet hos operatören (eng. Revenue Share). Spelarna hittar i första hand till Raketech via de webbsidor som bolaget bedriver.
